Doanh thu BĐS tăng nhẹ do ghi nhận 80 tỷ từ dự án The Light Square. Doanh thu tài chính quý III/2024 tăng 29%, chủ yếu do lãi tiền gửi tăng mạnh. Chi phí tài chính cải thiện 33%, do nền lãi suất giảm, hỗ trợ chi phí lãi vay giảm. Lãi liên danh liên kết giảm 5%, chủ yếu do VCW tiếp tục ghi nhận lỗ ròng 33 tỷ do gánh nặng chi phí.
Theo đó, lợi nhuận ròng quý III/2024 đạt 480 tỷ, tăng 7%, tuy nhiên lợi nhuận 9 tháng 2024 ghi nhận giảm 22%, đạt 1315 tỷ, chủ yếu do kết quả kinh doanh kém tích cực nửa đầu năm, hoàn thành 63% dự phóng của MBS.
Trong Q4/24, việc tiếp tục ghi nhận tăng trưởng doanh thu từ 2 dự án mới E.Town 6 và The Light Square sẽ hỗ trợ cải thiện LN mảng BĐS. Mặt khác, giai đoạn quý IV/2024 sẽ là điểm rơi huy động của một số nhà máy thủy điện và điện gió, tuy nhiên, dự kiến lợi nhuận ròng cả năm sẽ chỉ đạt 2.020 tỷ đồng (giảm 7,7%) trong bối cảnh khó khăn 6 tháng 2024.
Nhìn sang 2025-2026, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng có thể duy trì tăng trưởng 25% svck và 8% svck, với động lực chính đến từ 1) Thủy điện phục hồi từ nền thấp 6T24; 2) E.Town 6 vận hành cả năm cùng ghi nhận bàn giao toàn bộ The Light Square trong 2025; 3) Mảng cơ điện lạnh hồi phục, đến từ lượng backlog ký mới ~3,902 tỷ chủ yếu từ dự án Sân bay Long Thành, cùng kỳ vọng thị trường phát triển bất động sản khu vực TPHCM sẽ sôi động trở lại sau khi bảng giá đất được ban hành.
Định giá dựa trên phương pháp SOTP, với giá mục tiêu cao hơn 5.5% sv dự báo trước, chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh tỷ suất vốn hóa mảng cho thuê văn phòng từ 10% xuống 8%, phản ánh mức đinh giá phù hợp hơn đối với thị trường cho thuê văn phòng hạng B tại khu vực thành phố HCM. Chúng tôi nhận thấy REE là cơ hội đầu tư phù hợp trong chiến lược đầu tư ngành phòng thủ nhờ sức khỏe tài chính tốt, năng lực sinh lời hiệu quả cùng dự phóng tăng trưởng EPS ổn định đạt 15% CAGR giai đoạn 2025-26. Với mức tăng trưởng bền vững, P/E 2025-26 dự kiến đạt lần lượt, 12.3x và 11.5x, thấp hơn P/E hiện tại ~25% hỗ trợ triển vọng tăng giá cổ phiếu.
