Strategy chính thức "phá vỡ" nguyên tắc
Strategy Inc. - công ty do Michael Saylor đồng sáng lập và điều hành - vừa bán ra 3.588 Bitcoin, thu về khoảng 216 triệu USD trong tuần trước, theo dữ liệu được Bloomberg xác nhận. Đây là giao dịch bán Bitcoin lớn nhất của công ty kể từ khi bắt đầu tích lũy tài sản này vào năm 2020 và cũng chỉ là lần bán thứ ba trong toàn bộ lịch sử hoạt động của Strategy. Sau thông tin này, cổ phiếu Strategy (mã MSTR) đã giảm khoảng 2% trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa ngày 6/7, còn giá Bitcoin giảm 1,3% về khoảng 61.800 USD - thấp hơn nhiều so với mức giá mua trung bình khoảng 75.000 USD/BTC mà công ty đã bỏ ra.
Trong nhiều năm, mô hình kinh doanh của Strategy dựa trên một nguyên tắc đơn giản: huy động vốn, mua Bitcoin và không bao giờ bán ra. Bởi vậy, có thể thấy giao dịch gần đây là tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy công ty đang chuyển sang một cách tiếp cận linh hoạt hơn, trong đó Bitcoin trở thành một nguồn thanh khoản (khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền mặt nhanh chóng) bổ sung, bên cạnh các kênh huy động vốn truyền thống như phát hành cổ phiếu và trái phiếu.
Tuần trước đó, Strategy đã trao cho mình quyền hạn rộng hơn để bảo toàn thanh khoản, mua lại các loại chứng khoán đang giao dịch dưới giá trị và bán Bitcoin trong trường hợp phát hành cổ phiếu mới trở nên kém hấp dẫn. Những thay đổi này diễn ra sau khi giá Bitcoin cùng cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi (loại cổ phiếu có quyền ưu tiên nhận cổ tức nhưng thường không có quyền biểu quyết) của công ty đồng loạt giảm mạnh, làm suy giảm lợi thế tài chính vốn là nền tảng cho chiến lược gom mua Bitcoin trước đó.
Không chỉ vậy, giá cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 75% trong vòng một năm qua. Theo báo cáo mới được công bố, Strategy ghi nhận khoản lỗ 8,32 tỷ USD từ tài sản mã hóa trong quý II/2026 ở bối cảnh giá Bitcoin giảm 14% trong quý và giảm hơn 45% so với cùng kỳ năm trước.
Việc Strategy đồng thời ghi nhận lỗ lớn trên tài sản mã hóa và chứng kiến giá cổ phiếu giảm sâu cho thấy lợi thế tài chính mà công ty từng dùng để phát hành cổ phiếu giá cao rồi mua Bitcoin đã bị bào mòn đáng kể, khiến việc duy trì mô hình "chỉ mua không bán" trở nên khó khả thi hơn trong điều kiện thị trường hiện tại.
Đối với cộng đồng nhà đầu tư crypto, việc Michael Saylor - người từng liên tục khuyến khích các doanh nghiệp khác nên gom mua Bitcoin ồ ạt, và chính là người đã biến Strategy từ một công ty phần mềm doanh nghiệp ít tên tuổi thành tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới - giờ đây chấp nhận bán ra, cho thấy việc bảo toàn tính linh hoạt tài chính đang trở nên quan trọng không kém việc mở rộng quy mô nắm giữ Bitcoin, trong bối cảnh thị trường gấu (bear market) chưa có dấu hiệu hạ nhiệt.
Strategy đang tạo ra rủi ro "hai chiều" chưa từng có cho thị trường Bitcoin
Ngân hàng JPMorgan Chase & Co. đã lên tiếng cảnh báo rằng việc Strategy thay đổi chính sách tài chính đã làm xáo trộn cấu trúc thị trường Bitcoin, khi biến một trong những "tay mua" lớn nhất và ổn định nhất của đồng tiền này thành một tác nhân có thể vừa mua vừa bán, tạo thêm một nguồn bất định mới cho nhà đầu tư.
Trong báo cáo mới được công bố, JPMorgan cho rằng chính sách mới của Strategy - cho phép bán Bitcoin có chọn lọc để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và quản lý bảng cân đối kế toán - đã tạo ra một rủi ro dòng chảy hai chiều (two-way flow risk) mà ngân hàng này mô tả là "có thể tránh được".
Theo JPMorgan, nếu Strategy duy trì lượng dự trữ tiền mặt lớn hơn, khả năng phải bán Bitcoin trong tương lai sẽ giảm xuống. Do vậy, ngân hàng khuyến nghị công ty cần có đủ thanh khoản để chi trả cổ tức trong 24 đến 36 tháng nhằm tạo niềm tin cho nhà đầu tư rằng công ty sẽ không cần "hiện thực hóa" lượng Bitcoin đang nắm giữ.
Mặt khác, vì Strategy là một trong những nguồn cầu chi phối của thị trường Bitcoin, việc Saylor điều chỉnh lại chiến lược "mua và giữ" ban đầu mang ý nghĩa đặc biệt quan trọng. Theo tính toán của JPMorgan, Strategy đã mua khoảng 8,2 tỷ USD Bitcoin trong năm nay, chiếm khoảng 70% tổng dòng vốn ròng ước tính đổ vào tài sản số tính từ đầu năm, trong khi lượng Bitcoin công ty đang nắm giữ tương đương khoảng 4,2% tổng cung Bitcoin toàn cầu.
Ông Nikolaos Panigirtzoglou, Giám đốc điều hành phụ trách báo cáo tại JPMorgan, nhận định: "Vì giá trị công ty gắn chặt không thể tách rời với giá Bitcoin, sự bất định và biến động gia tăng trên thị trường tài sản mã hóa có thể tác động tiêu cực đến giá trị công ty, từ đó làm tăng chi phí phát hành cổ phiếu và nợ để tài trợ cho các khoản mua Bitcoin tiếp theo".
Có thể thấy, khi một tổ chức chiếm tới 70% dòng vốn ròng vào Bitcoin trong năm và nắm hơn 4% tổng cung chuyển từ vai trò "chỉ mua" sang "có thể bán", biến động giá do các quyết định của riêng công ty này có khả năng lan rộng ra toàn thị trường nhanh hơn so với trước đây, bởi quy mô giao dịch của họ đủ lớn để tác động đến cung–cầu chung.
Đáng chú ý, dù đưa ra cảnh báo, JPMorgan không cho rằng Strategy đã từ bỏ chiến lược tích lũy Bitcoin. Ngân hàng thậm chí còn nâng dự báo lượng Bitcoin Strategy sẽ mua trong năm 2026 lên khoảng 32 tỷ USD, tăng so với dự báo trước đó là 30 tỷ USD, cho thấy JPMorgan vẫn kỳ vọng công ty sẽ là bên mua ròng quy mô lớn trong năm nay. Điều JPMorgan lo ngại không phải là Strategy ngừng mua, mà là việc khoảng trống tài trợ cổ tức đã đưa thêm một biến số khó chịu vào một "cửa cược" trước đây chỉ vận hành theo một chiều duy nhất.
Trên thực tế, Strategy đã ra thông báo về một loạt thay đổi toàn diện trong "kịch bản" vận hành chiến lược Bitcoin của mình, trong đó trao cho công ty quyền hạn rộng hơn để bán tài sản mã hóa, mua lại chứng khoán và bảo toàn thanh khoản khi thích ứng với áp lực ngày càng lớn lên cấu trúc tài chính đã thúc đẩy hoạt động gom mua mạnh mẽ trong nhiều năm qua. Công ty cho biết sau khi nâng dự trữ tiền mặt lên 2,25 tỷ USD, cùng với khoản 1,25 tỷ USD Bitcoin được cho phép bán ra, công ty sẽ có đủ khả năng chi trả nghĩa vụ tài chính trong hơn hai năm.