Trong báo cáo triển vọng thị trường tháng 9 với chủ đề “Đón dòng vốn nâng hạng”, Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) cho rằng thị trường chứng khoán Việt Nam đang chịu tác động đồng thời của hai lực có chiều hướng khác nhau.
Ở trong nước là dòng vốn và tâm lý xoay quanh sự kiện FTSE Russell nâng hạng Việt Nam, có hiệu lực từ ngày 21/9. Trong khi đó, bên ngoài là quá trình tái định giá trên thị trường trái phiếu toàn cầu, khi mặt bằng lợi suất dài hạn tại nhiều nền kinh tế cùng tăng lên.
Kịch bản cơ sở của Rồng Việt là VN-Index biến động đi ngang quanh sự kiện nâng hạng và có thể tích cực hơn sau đó nếu nhà đầu tư nước ngoài quay trở lại mua ròng. Tuy nhiên, mặt bằng lợi suất toàn cầu cao hơn được đánh giá là yếu tố hạn chế dư địa mở rộng định giá trong trung hạn.
Dòng tiền nâng hạng: tác động lên từng cổ phiếu rõ hơn
Theo ước tính của Rồng Việt đối với một số quỹ ETF tiêu biểu tham chiếu các chỉ số FTSE, tổng giá trị đầu tư dự kiến vào Việt Nam có thể đạt khoảng 2,114 tỷ USD, tăng 38,5% so với ước tính hơn 1,5 tỷ USD hồi tháng 7.
Rồng Việt lưu ý sự gia tăng này chủ yếu phản ánh khả năng sẵn sàng đầu tư của thị trường Việt Nam được cải thiện, thông qua thay đổi tỷ trọng, free-float, room ngoại và thành phần rổ, hơn là sự cải thiện tổng thể về chất lượng của rổ cổ phiếu chỉ trong hai tháng.
Dòng vốn này dự kiến được giải ngân theo bốn đợt. Đợt đầu tiên, tương ứng khoảng 10% tổng quy mô, ước đạt 211,9 triệu USD, với hoạt động giao dịch thực tế có thể tập trung trong tuần 14-18/9 trước ngày có hiệu lực.
Ba đợt tiếp theo dự kiến lần lượt diễn ra vào tháng 3, tháng 6 và tháng 9/2027 với quy mô 423,5 triệu USD, 740,1 triệu USD và 738,9 triệu USD. Tổng cộng bốn đợt vào khoảng 2,114 tỷ USD theo ước tính của VDSC.
Tuy nhiên, dòng vốn không phân bổ đồng đều. Theo dự báo của Rồng Việt, 58% giá trị giải ngân tập trung vào 5 cổ phiếu lớn nhất. Riêng VIC có thể nhận khoảng 31% tổng giá trị, trong khi VIC và VHM cộng lại chiếm khoảng 45%.
| |
VDSC cho rằng mức độ tập trung này có khả năng tác động tới VN-Index nhiều hơn là tạo hiệu ứng lan tỏa rộng trên toàn bộ thị trường.
Xét toàn bộ bốn đợt, VIC được ước tính nhận khoảng 654,6 triệu USD, VHM hơn 305 triệu USD. Theo sau là MCH, MSN, VNM, HPG, VCB và SSI. Top 10 cổ phiếu chiếm khoảng 75,1% tổng giá trị giải ngân.
Điểm đáng chú ý là tác động lên giá không chỉ phụ thuộc số tiền tuyệt đối mà còn phụ thuộc vào thanh khoản của từng mã. VDSC đánh giá một số cổ phiếu như MCH, VCK, VPL, SSB, VNM và BID có lượng tiền dự kiến mua vào lớn nếu so với thanh khoản giao dịch thông thường, do đó tác động từ tái cơ cấu có thể rõ hơn.
Dư địa có thể nằm nhiều hơn ở thanh khoản thay vì điểm số
Khi đối chiếu các thị trường từng được FTSE nâng hạng, Rồng Việt nhận thấy tháng có hiệu lực thường là tháng thanh khoản khớp lệnh đạt mức cao nhất trong chu kỳ, bằng khoảng 1,1–2,7 lần bình quân 12 tháng trước đó. Tuy nhiên, mức thanh khoản cao này thường không duy trì lâu.
| |
Ở chiều giá, trung vị mức biến động trong 12 tháng sau thời điểm nâng hạng của nhóm thị trường được VDSC khảo sát là âm 10,5%. Hai thị trường tiếp tục tăng là Romania và Kuwait lại là những thị trường gần như chưa tăng đáng kể trong 12 tháng trước thời điểm nâng hạng.
Trong khi đó, Việt Nam đã tăng 10,3% trong 11 tháng trước sự kiện, cao nhất trong nhóm so sánh của Rồng Việt. Thanh khoản tháng 8 mới bằng khoảng 0,59 lần bình quân 12 tháng trước. Từ đó, công ty chứng khoán nhận định tiềm năng còn lại có thể nằm nhiều hơn ở sự gia tăng khối lượng giao dịch, thay vì mức tăng của điểm số.
Đây cũng là lý do Rồng Việt không xây dựng kịch bản thị trường tăng mạnh chỉ dựa trên câu chuyện nâng hạng.
Rồng Việt duy trì ước tính VN-Index dao động trung hạn trong khoảng -8,3% đến +7,4% so với mức đóng cửa 1.853,08 điểm ngày 3/9, tương ứng vùng 1.700–1.991 điểm. Vùng dự báo dựa trên P/E mục tiêu 11,7–13,7 lần.
| |
Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt tổng hợp. Dữ liệu ngày 28/08/2026 |
Theo VDSC, trong trường hợp bối cảnh vĩ mô bên ngoài tiếp tục kém thuận lợi, VN-Index có thể điều chỉnh về vùng biên dưới. Ngược lại, định giá thấp và lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng vẫn được xem là bệ đỡ dài hạn cho chỉ số.
Một trong những rủi ro bên ngoài được Rồng Việt nhấn mạnh là diễn biến của lợi suất trái phiếu dài hạn trên thế giới. Vấn đề đáng quan tâm hiện nay không đơn thuần là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng hay giữ nguyên lãi suất, mà là việc lợi suất trái phiếu dài hạn duy trì ở mặt bằng cao. Theo VDSC, lựa chọn hợp lý hơn của Fed có thể là giữ nguyên lãi suất nhưng duy trì thông điệp chính sách mang tính “diều hâu”.
Trong chiến lược cổ phiếu tháng 9, Rồng Việt thực hiện một số thay đổi trong danh mục chủ động.
Đầu tiên là thay VNM bằng QNS ở nhóm cổ phiếu phòng thủ. VDSC cho biết cả hai đều là những cổ phiếu phòng thủ được ưa thích, nhưng sau giai đoạn VNM tăng giá tương đối tích cực, dư địa tăng theo định giá của công ty chứng khoán không còn nhiều. Trong khi đó, QNS trở nên hấp dẫn hơn xét về tỷ suất cổ tức tiền mặt.
Rồng Việt kỳ vọng nửa cuối năm thuận lợi hơn đối với QNS nhờ giá đường đã có tín hiệu tạo đáy và phục hồi, đồng thời nhu cầu có thể tăng trong quý cuối năm trước mùa lễ, Tết. Giá mục tiêu đối với QNS được đưa ra ở mức 52.800 đồng/cổ phiếu, cổ tức dự kiến 4.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức sinh lời kỳ vọng 20% tính trên giá đóng cửa ngày 28/8.
Ở nhóm bất động sản, VDSC vẫn duy trì quan điểm kém khả quan đối với bất động sản dân dụng nói chung, trong bối cảnh lãi suất ở mức cao. Tuy nhiên, công ty chứng khoán cho rằng những chủ đầu tư có sẵn nguồn cung sản phẩm phù hợp nhu cầu ở thực vẫn có khả năng bán hàng tốt.
Trên cơ sở đó, NLG được bổ sung vào danh mục tháng 9, với giá mục tiêu 38.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức sinh lời kỳ vọng 57% so với giá đóng cửa ngày 28/8. Đồng thời, để không làm tăng thêm rủi ro lãi suất của toàn danh mục, Rồng Việt giảm tỷ trọng CTG.
Theo luận điểm của VDSC, Nam Long được đánh giá có lợi thế ở danh mục sản phẩm EHomeS, Flora và Valora hướng vào nhu cầu ở thực; đồng thời phần lớn các dự án trọng điểm đã hoàn thành nghĩa vụ tiền sử dụng đất. Công ty chứng khoán kỳ vọng doanh thu nửa cuối 2026 và đầu 2027 đến từ những dự án đã mở bán trước đó, trong đó có Waterpoint và An Zen Residences. Rủi ro được nêu là lãi suất duy trì cao có thể ảnh hưởng đến khả năng hấp thụ các dự án đang mở bán và dòng tiền trong các năm tới.
Ý tưởng đầu tư mới thứ ba là Petrolimex (PLX), đồng thời VDSC loại KBC khỏi danh mục.
Rồng Việt cho biết PLX đang hoàn tất việc bán hơn 23 triệu cổ phiếu quỹ, qua đó cải thiện tỷ lệ cổ phiếu lưu hành và loại bỏ rủi ro hủy niêm yết. Ngoài ra, dự thảo Nghị định kinh doanh xăng dầu lần thứ 7, nếu được thông qua, được kỳ vọng tạo thêm dư địa cải thiện hiệu quả sinh lời cho doanh nghiệp. Giá mục tiêu VDSC đưa ra đối với PLX là 45.800 đồng/cổ phiếu, cộng cổ tức dự kiến 1.000 đồng, tương ứng mức sinh lời kỳ vọng 29% trên mức giá cuối tháng 8.
Ngân hàng vẫn chiếm tỷ trọng lớn nhất danh mục
Sau cập nhật tháng 9, ngân hàng vẫn là nhóm có tỷ trọng lớn nhất trong danh mục chủ động của VDSC, khoảng 36%. Tiếp theo là nguyên vật liệu 17%, F&B và năng lượng cùng khoảng 12%; bất động sản và phân phối – bán lẻ tiêu dùng không thiết yếu cùng chiếm khoảng 6%.
Danh mục chủ động gồm các cổ phiếu như VCB, MBB, CTG, MSN, MWG, QNS, HPG, PHR, GMD, PVS, PVT, PLX, NLG, CTI, DGW, TCH, HSG và KDH. Trong đó, VCB có tỷ trọng lớn nhất 14,4%, tiếp theo là MBB 12,6% và CTG 9%.
Nhìn tổng thể, chiến lược tháng 9 của Rồng Việt không đặt cược vào một nhịp tăng mạnh của toàn thị trường sau nâng hạng. Quan điểm xuyên suốt là dòng vốn nâng hạng có thể tạo hiệu ứng rõ hơn lên thanh khoản và một số cổ phiếu cụ thể, trong khi VN-Index nhiều khả năng vẫn dao động trong biên độ và chịu ràng buộc bởi mặt bằng lợi suất toàn cầu.