Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu TPB
CTCK MB (MBS)
Lợi nhuận trước thuế năm 2026/2027 của Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HSX: TPB) được dự báo lần lượt tăng 12,9%/13,6%. Tăng trưởng lợi nhuận được hỗ trợ bởi TTTD duy trì ở mức cao, dự kiến 14,8%/13,5% trong năm 2026/2027, cao hơn so với phần lớn các ngân hàng tư nhân trong phạm vi theo dõi, ngoại trừ nhóm ngân hàng nhận chuyển giao bắt buộc. Động lực TTTD chính đến từ mảng SME và sự phục hồi chọn lọc của tín dụng bán lẻ.
Chúng tôi dự báo NIM giảm về 2,9% trong năm 2026 và 2,8% trong năm 2027 do chi phí vốn còn neo cao. Tuy nhiên, áp lực chi phí vốn được kỳ vọng phần nào bù đắp bởi cơ cấu tín dụng dịch chuyển sang các khoản vay có lợi suất tốt hơn, và cho vay trung-dài hạn chuyển sang lãi suất thả nổi. Bên cạnh đó, khả năng duy trì chi phí tín dụng là yếu tố quan trọng giúp TPB tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số trong 2026-2027, khi NIM chưa phục hồi rõ rệt.
Chúng tôi kỳ vọng chất lượng tài sản của TPB cải thiện nhẹ vào cuối năm 2026 và duy trì tương đối ổn định trong năm 2027 khi tỷ lệ nợ xấu hình thành mới/bình quân dư nợ hiện giảm so với cùng kỳ. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ nhóm 2 gia tăng so với cùng kỳ, cùng với việc TPB tiếp tục đẩy mạnh tín dụng SME trong bối cảnh mặt bằng lãi suất còn ở mức cao, là những yếu tố cần tiếp tục theo dõi. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu được kỳ vọng tiếp tục cải thiện khi ngân hàng duy trì mức trích lập phù hợp, qua đó củng cố bộ đệm dự phòng. Theo đó, chúng tôi dự báo chi phí tín dụng duy trì quanh 1.0% trong giai đoạn 2026-2027, giúp áp lực trích lập được kiểm soát và hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận.
Hiện TPB đang giao dịch ở mức P/B thấp ngang đáy thuế quan (09/04/2025) và tại P/B 2026F khoảng 0.77x, tức thấp hơn 35% so với trung vị P/B 3 năm và 5 năm, trong khi ROE 2026F vẫn duy trì trên 16%. Chúng tôi khuyến nghị khả quan và xác định giá mục tiêu 16.600 đồng/cổ phiếu dựa trên hai phương pháp định giá gồm thu nhập thặng dư và so sánh P/B, với luận điểm đầu tư: (1) TTTD khả quan so với trung bình ngành, (2) chất lượng tài sản cải thiện nhẹ, (3) chi phí tín dụng được duy trì, (4) định giá hấp dẫn.
Chương trình tái định vị của VNM đang phát huy tác dụng
CTCK TCBS
CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk, mã VNM – sàn HOSE) giữ vị thế số một ngành sữa Việt Nam, sinh lời thuộc nhóm cao nhất ngành thực phẩm – đồ uống (ROE 27,3%) trên bảng cân đối tiền mặt ròng 18.049 tỷ đồng.
Sau giai đoạn 2020–2025, doanh thu đi ngang, doanh nghiệp triển khai chương trình tái định vị thương hiệu: chuyển đổi nhận diện toàn ngành hàng và chuỗi cửa hàng, ra mắt 100 sản phẩm mới trong 2025, nâng nhóm cao cấp lên gần 10% doanh thu nội địa.
Quý II/2026, doanh thu tăng 12,7% trong khi ngành sữa giảm 0,5%, biên lợi nhuận gộp đạt 43,5%, lợi nhuận sau thuế cao nhất theo quý từ trước đến nay và doanh thu xuất khẩu tăng 42,3%.
Chúng tôi đánh giá chất lượng tài sản và năng lực tạo tiền của VNM thuộc nhóm cao nhất ngành - dòng tiền tự do 6,3–7,9 nghìn tỷ đồng/năm trên nền không có đòn bẩy ròng - và việc mở rộng thị phần giữa một ngành suy giảm ba quý liên tiếp cho thấy chương trình tái định vị đang phát huy tác dụng.
Ở chiều thận trọng, phần lớn mức mở rộng biên lợi nhuận năm 2026 trùng với giai đoạn giá sữa bột nhập khẩu ở vùng thấp , trong khi giá nay đã về trung vị 5 năm.
Theo quan điểm của chúng tôi, nền tảng tài chính vững cùng vị thế dẫn đầu tạo cho VNM dư địa theo đuổi chiến lược cao cấp hóa mà không phải đánh đổi cổ tức hay đòn bẩy; biên lợi nhuận các quý cuối năm 2026 - khi mặt bằng giá nguyên liệu không còn thuận lợi như nửa đầu năm - sẽ là thước đo rõ nhất cho hiệu quả của chương trình tái định vị.