DPM: Khuyến nghị mua trong trung hạn
CTCK Rồng Việt (VDSC)
Tổng công ty phân bón và hóa chất dầu khí (DPM – sàn HOSE) là doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực sản xuất phân ure tại Việt Nam song sự thay đổi của các chính sách mới về giá khí của PVN và Thông tư 14 về kiểm soát tải trọng xe của Bộ Giao thông Vận tải vào những tháng đầu năm khiến doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn trong hoạt động SXKD. Tuy vậy, với sự ổn định của nguồn cung ure trong nước và hưởng lợi từ giá dầu thế giới giảm mạnh, hoạt động kinh doanh của DPM đã có chuyển biến tích cực từ quý IV/2014.
Bước sang năm 2015, DPM vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức, gồm (1) tình trạng dư cung của thị trường phân bón trong nước trầm trọng hơn và cạnh tranh gia tăng, đặc biệt là đối với Đạm Cà Mau; (2) rủi ro giá bán ure giảm theo giá dầu (sẽ có độ trễ và mức độ tương quan không nhiều); (3) từ năm 2015, DPM không còn được hưởng thuế suất ưu đãi 50% cho mảng sản xuất và kinh doanh phân ure; và (4) khả năng bị tăng chi phí vận chuyển và phân phối. Trong khi đó, điểm nổi bật nhất đối với triển vọng của Công ty chính là “thế cờ đã lật ngược” nhất là từ sau khi công thức tính giá khí thay đổi vào đầu tháng 04 giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện và khả năng giảm lỗ từ công ty liên kết là hai lý do để nhận định tích cực hơn đối với DPM trong năm sau.
Dựa trên những phân tích để đưa ra kịch bản cơ sở, chuyên viên phân tích dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2015 của công ty ước đạt lần lượt 8.958 tỷ đồng và 1.440 tỷ đồng, tương đương với EPS là 3.790 đồng/cp. Theo phương pháp định giá P/E và P/B, chuyên viên phân tích cho rằng mức giá hợp lý đối với cổ phiếu DPM là 36.400 đồng/cp, cao hơn 21% so với mức đóng cửa ngày 26/12/2014 và đưa ra khuyến nghị MUA trong TRUNG HẠN đối với cổ phiếu này.
VSH: EPS 2014 ước tính đạt 1.778 đồng/cp
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
Theo thống kê sản lượng điện của CTCP Thuỷ điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VSH), sản lượng luỹ kế quý IV/2014 tính đến ngày 25/12/2014 đạt 169.2 triệu kWh, đã cải thiện so với quý III trước đó nhưng vẫn thấp hơn cùng kỳ do tình hình thuỷ văn năm nay kém thuận lợi. Chúng tôi ước tính sản lượng điện cả năm đạt khoảng 680 triệu kWh, xấp xỉ năm trước (nhờ sản lượng đạt cao trong hai quý đầu năm).
Về giá bán điện, VSH đã hoàn tất việc đàm phán giá bán điện với EVN cho giai đoạn từ 2010-2013 và từ 2014 trở đi. Chúng tôi ước tính chênh lệch doanh thu giữa giá bán điện mới công bố và giá tạm tính giai đoạn 2010-2013 là khoảng 80 tỷ. Khoản chênh lệch này theo chúng tôi sẽ được ghi nhận trong báo cáo kết quả kinh doanh cuối năm nay. Lưu ý rằng khoản chênh lệch này được tính theo giá hợp đồng. Ngoài ra, VSH tham gia thị trường điện cạnh tranh với lợi thế cạnh tranh là điều kiện thuỷ văn của khu vực đặt hai nhà máy có mùa mưa ngược với các vùng miền khác nên công ty có thể chào được giá bán tốt cao hơn giá hợp đồng vào mùa mưa (trong khi các vùng miền khác rơi vào mùa khô). Kể từ khi tham gia thị trường điện canh tranh từ tháng 7/2012 đến nay, doanh thu ghi nhận trong kết quả kinh doanh đều theo giá tạm tính cho giá bán điện chưa đàm phán xong, trong đó chưa tính đến phần doanh thu phụ trội từ thị trường điện cạnh tranh. Chúng tôi ước tính doanh thu phụ trội từ thị trường điện cạnh tranh mà công ty có thể ghi nhận là khoảng 100 tỷ.
Với sản lượng điện ước tính đạt 680 triệu kWh, chúng tôi ước tính doanh thu ghi nhận theo giá hợp đồng mới thoả thuận đạt 359 tỷ và lợi nhuận sau thuế đạt 202 tỷ. Trong trường hợp công ty ghi nhận hồi tố phần doanh thu chênh lệch giữa giá bán tạm tính trước đây so với giá mới thoả thuận và phần doanh thu phụ trội từ thị trường điện cạnh tranh trong kết quả kinh doanh năm nay, chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế 2014 có thể đạt 367 tỷ. Theo đó, EPS 2014 ước tính đạt 1.778 đồng/cp. Việc ghi nhận hồi tố doanh thu từ chênh lệch giá và doanh thu từ thị trường điện cạnh tranh là động lực ngắn hạn đối với tăng trưởng lợi nhuận của VSH. Trong dài hạn, việc thoả thuận xong giá bán điện sẽ giúp hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty ổn định hơn trước; tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng vẫn phụ thuộc vào việc triển khai thực hiện dự án Thượng Kon Tum.
VSH mới ra Nghị quyết về việc chi trả cổ tức tiền mặt năm 2013 với tỷ lệ 1.000 đồng/cp và tạm ứng cổ tức tiền mặt năm 2014 với tỷ lệ 500 đồng/cp. Như vậy, tỷ suất cổ tức đạt mức cao 11%. Ngày chốt quyền hưởng cổ tức dự kiến trong tháng 1/2015. Công ty cũng dự kiến tổ chức ĐHCĐ bất thường trong quý I/2015, nội dung có thể liên quan đến phương án tiếp tục triển khai dự án Thượng Kon Tum.
