Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu HDG
CTCK MB (MBS)
Lợi nhuận ròng 6 tháng đầu năm 2026 của CTCP Tập đoàn Hà Đô (HSX: HDG) tăng mạnh 121% trong bối cảnh mảng chính là thủy điện bắt đầu có xu hướng giảm rõ rệt hơn, chủ yếu là do doanh nghiệp ghi nhận giảm chi phí tiền sử dụng đất của Charm Villa, hỗ trợ giá vốn giảm mạnh 197 tỷ đồng. Nhìn sang quý III/2026, khi pha El Nino tăng cường, huy động thủy điện sẽ tiếp tục gặp áp lực và là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận quý III giảm 13%. Một số điểm tích cực bù đắp lại bao gồm mảng quản lý vận hành các tòa nhà tăng nhẹ, cũng như hoạt động tài chính tiếp tục tích cực nhờ nguồn tiền dồi dào và rủi ro tỷ giá đã được loại bỏ.
Ước tính lợi nhuận ròng 2026-2027 tăng 4%/18%, tương đương với mức giảm 54%/39% so với dự phóng trước, chủ yếu do lùi tiến độ bàn giao Charm Villa trong bối cảnh lãi suất cao, thanh khoản giảm sút. Tuy nhiên, áp lực bán hàng của HDG sẽ không quá lớn, hỗ trợ bởi danh mục điện vẫn hành ổn định, đem lại dòng tiền dồi dào. Doanh nghiệp chủ động giãn tiến độ đầu tư để chờ đợi những thời điểm thuận lợi hơn của thị trường.
Nhìn về dài hạn, HDG duy trì các kế hoạch đầu tư bền vững, tập trung vào 2 mũi nhọn điện năng lượng tái tạo và BDS. Cụ thể, HDG đang triển khai danh mục ~100MW năng lượng tái tạo, điểm rơi trong 2027-2028. Ngoài ra, doanh nghiệp tiếp tục chuẩn bị quỹ đất cho chu kỳ tới, bao gồm Linh Trung (HCM) và 62 Phan Đình Giót (HN) được đưa vào danh sách thí điểm, trong khi Green Lane (HCM) vẫn đang tích cực được tháo gỡ.
Giá mục tiêu đạt 22.500 đồng/CP (giảm 26% so với dự báo trước) do 1) nâng tỷ lệ chiết khấu các mảng chính như điện, BDS; 2) Giảm hệ số P/B từ 1.5x về 1.0x với các dự án BDS chưa triển khai; 3) Áp dụng mức chiết khấu toàn tập đoàn 25%. Hiện tại, HDG đang giao dịch ở P/B 0.9x, mức đáy 5 năm trong khi triển vọng lợi nhuận ổn định trở lại, và các rủi ro pháp lý đã được khoanh vùng. Chúng tôi cho rằng HDG có thể từng bước cân bằng quanh vùng giá hiện tại khi các yếu tố bất lợi dần được phản ánh đầy đủ hơn. Do đó, chúng tôi đưa ra quan điểm tích lũy dần đối với HDG, ưu tiên giải ngân từng phần thay vì mua tập trung.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu MBB
CTCK Tiên Phong (TPS)
Luận điểm đầu tư dành cho cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB – sàn HOSE): Lợi thế hạn mức hỗ trợ tăng trưởng vượt trội. Việc nhận chuyển giao bắt buộc Ngân hàng Đại Dương (nay là MBV), MBB được hưởng hạn mức tín dụng ưu tiên. Cuối T6.2026, dư nợ cho vay đạt 1.228 nghìn tỷ đồng, tăng 13,2% so với đầu năm, cao hơn mức 8,4% của nhóm Top 15 ngân hàng, và tăng 39,5% YoY. Nhờ quy mô cho vay mở rộng, thu nhập lãi thuần 6T.2026 đạt 31.807 tỷ đồng (+32,2% YoY), chiếm 84,0% TOI. Để đạt mục tiêu tăng trưởng 30% trong năm 2026, dư nợ cần tăng thêm khoảng 15% trong nửa cuối năm. Dư địa tín dụng lớn cùng lợi thế chi phí vốn từ CASA hỗ trợ triển vọng tăng thu nhập lãi thuần và lợi nhuận.
Hiệu quả vận hành và khả năng sinh lời thuộc nhóm dẫn đầu. Chi phí hoạt động tăng chậm hơn tổng thu nhập hoạt động (TOI), giúp MBB duy trì CIR ở mức 28,4%, thuộc nhóm thấp nhất ngành. NIM đạt 3,9%, cao thứ 4 toàn ngành dù chi phí vốn tăng nhanh hơn lợi suất tài sản. Lợi nhuận trước thuế 6 tháng 2026 đạt 20.188 tỷ đồng (tăng 27,1%), hoàn thành 51,2% kế hoạch năm; ROE đạt 21,2% (TTM). Hiệu quả kiểm soát chi phí cùng khả năng sinh lời cao củng cố nền tảng lợi nhuận và hỗ trợ định giá cổ phiếu MBB.
CASA duy trì vị thế thứ 2 ngành, nhưng lợi thế chi phí vốn chịu áp lực. Cuối tháng 6/2026, CASA đạt 33,6%, giảm từ 36,8% đầu năm nhưng vẫn đứng thứ 2 ngành, tiếp tục hỗ trợ khả năng cạnh tranh về chi phí vốn của MBB. Tuy nhiên, tiền gửi khách hàng chỉ tăng 4,6%, chậm hơn tăng trưởng tín dụng, khiến LDR tăng từ 83,89% lên 88,7% và ngân hàng phải bổ sung nguồn vốn khác. Chi phí vốn tăng 1,12 điểm phần trăm, cao hơn mức tăng lợi suất tài sản 1,08 điểm phần trăm, tạo áp lực cải thiện NIM. Với khoảng 38 triệu khách hàng, nền tảng ngân hàng số và hệ sinh thái chứng khoán, bảo hiểm, tài chính tiêu dùng, MBB có điều kiện mở rộng bán chéo và thu hút dòng tiền giao dịch về ngân hàng. Đây là nền tảng quan trọng kỳ vọng hỗ trợ huy động và CASA, trong khi khả năng chuyển quy mô khách hàng thành số dư tiền gửi ổn định sẽ quyết định mức độ duy trì lợi thế chi phí vốn.
Dịch vụ duy trì tăng trưởng, nền tảng khách hàng số và hệ sinh thái mở rộng dư địa thu phí. Trong 6 tháng đầu năm 2026, thu nhập ngoài lãi giảm 28,8%, còn 16,0% TOI, chủ yếu do kết quả kinh doanh ngoại hối và chứng khoán suy giảm. Tuy nhiên, lãi thuần dịch vụ vẫn đạt 3,51 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 11,5%), với động lực từ lãi thuần thanh toán tăng 127,9%, trong khi lãi thuần bảo hiểm đi ngang do chi phí tăng. Tệp khách hàng số lớn cùng khả năng bán chéo các sản phẩm chứng khoán, bảo hiểm và quản lý tài sản tạo dư địa mở rộng thu phí, góp phần đa dạng hóa nguồn thu.
Tăng vốn củng cố năng lực tăng trưởng, áp lực nợ xấu có thể ảnh hưởng triển vọng lợi nhuận. Vốn điều lệ tăng 25% lên 100.687 tỷ đồng trong Q3.2026, với nguồn vốn mới từ chào bán cho cổ đông hiện hữu được kỳ vọng cải thiện CAR từ mức 10,7% cuối T6.2026 và hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng tín dụng 30%. NPL đạt 1,45%, thuộc nhóm 10 ngân hàng thấp nhất ngành; LLR đạt 93,6%, đứng thứ 7 toàn ngành. Tuy nhiên, nợ xấu tăng 26,9% so với đầu năm, lên 17.797 tỷ đồng, trong đó nợ nhóm 5 tăng 36,2%. NPL đã sát ngưỡng mục tiêu dưới 1,5%, trong khi chi phí dự phòng Q2.2026 giảm 11% YoY. Nếu nợ xấu mới tiếp tục tăng nhanh, áp lực trích lập có thể gia tăng, ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận và khả năng tái định giá cổ phiếu.
Định giá hấp dẫn so với hiệu quả sinh lời. Tại giá tham chiếu 18.900 đồng/cp ngày 08/10/2026, MBB giao dịch ở mức P/B 1,17x và P/E 5,87x. P/B thấp hơn khoảng 16% so với bình quân 5 năm (1,40x) và bình quân nhóm 15 ngân hàng có lợi nhuận sau thuế lớn nhất (1,39x), trong khi ROE đạt 21,2%, cao hơn trung bình nhóm 3,5 điểm phần trăm. Kết hợp phương pháp P/B với mức mục tiêu 1,45x (trọng số 50%) và phương pháp thu nhập thặng dư (trọng số 50%), TPS xác định giá mục tiêu 23.000 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá 21,7%, và khuyến nghị MUA.
