Không còn giai đoạn tiền rẻ
Năm 2026 không còn là giai đoạn “tiền rẻ” như trước, nhưng ngành ngân hàng vẫn được hưởng lợi nhờ vai trò trụ cột trong việc cung ứng vốn cho nền kinh tế khi Việt Nam đặt mục tiêu tăng trưởng cao.
Tuy nhiên, lãi suất huy động liên tục tăng trong thời gian vừa qua kéo theo chi phí vốn của các ngân hàng gia tăng. Cùng với đó, hệ thống ngân hàng đang có xu hướng phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn vốn ngắn hạn, trong khi tỷ lệ cho vay trên huy động vẫn duy trì ở mức cao. Điều này khiến dư địa chống chịu với các cú sốc thanh khoản trở nên hạn chế hơn so với các giai đoạn trước.
Hơn nữa, Ngân hàng Nhà nước đang thực hiện chính sách “mở rộng có kiểm soát”, định hướng dòng vốn rời xa các dự án đầu cơ, đồng thời nâng lãi suất cho vay đối với lĩnh vực bất động sản lên quanh 14%/năm, khiến nhu cầu và khả năng tiếp cận vốn suy giảm.
Động lực tăng trưởng năm 2026
Triển vọng tăng trưởng nguồn thu từ lãi trong năm 2026 vẫn tiếp tục đến từ tăng trưởng tín dụng, dù tốc độ được dự báo chậm lại. Lợi thế tăng trưởng tín dụng sẽ thuộc về các ngân hàng tham gia tái cấu trúc tổ chức tín dụng yếu kém như VCB, MBB, HDB và VPB, trong khi các ngân hàng có tốc độ tăng trưởng tín dụng phụ thuộc lớn vào thị trường bất động sản sẽ chịu tác động kém tích cực hơn.
Đối với thu nhập ngoài lãi, tăng trưởng được dự báo sẽ chậm lại do hoạt động kinh doanh vốn và chứng khoán kém thuận lợi khi lợi suất trái phiếu chính phủ có xu hướng tăng; hoạt động thu hồi nợ xấu giảm tốc do thanh khoản thị trường bất động sản chịu áp lực.
Về chất lượng tài sản, khi kinh tế phục hồi, chất lượng tài sản của hệ thống ngân hàng đã xuất hiện dấu hiệu cải thiện.
Định giá về dưới trung bình lịch sử
DSC duy trì quan điểm ngành ngân hàng vẫn đang trong chu kỳ tăng trưởng, với tăng trưởng tín dụng ở mức cao và nền kinh tế tiếp tục xu hướng mở rộng. Các chỉ số về khả năng sinh lời và chất lượng tài sản đều ghi nhận sự cải thiện so với giai đoạn 2023 – 2024. Tuy nhiên, rủi ro hệ thống cũng gia tăng khi nền kinh tế phụ thuộc lớn vào tín dụng ngân hàng, trong khi khả năng chống chịu về thanh khoản và vốn của ngành thấp hơn so với giai đoạn trước.
Trong kịch bản cơ sở, tăng trưởng tín dụng tiếp tục được duy trì ở mức cao để hỗ trợ nền kinh tế, tỷ giá và lạm phát vẫn trong tầm kiểm soát, đồng thời áp lực thanh khoản hạ nhiệt khi mặt bằng lãi suất đã nhích tăng.
Chúng tôi đánh giá, nhịp điều chỉnh vừa qua mở ra cơ hội đầu tư vào các ngân hàng có tốc độ tăng trưởng cao và chất lượng tài sản vững chắc khi định giá đã trở về vùng hấp dẫn.
Chất lượng tài sản và dư địa tăng trưởng
Về chất lượng tài sản, trong bối cảnh kiểm soát chặt chẽ dòng vốn vào lĩnh vực bất động sản và mặt bằng lãi suất cao hơn, áp lực nợ xấu có thể quay trở lại. Chúng tôi đánh giá, những ngân hàng có bộ đệm dự phòng cao và danh mục cho vay ít phụ thuộc vào bất động sản sẽ là lựa chọn an toàn cho nhà đầu tư.
ACB là một trong những cổ phiếu phù hợp với tiêu chí này. Chất lượng tài sản của Ngân hàng duy trì lành mạnh nhờ chính sách giải ngân thận trọng, độ nhạy với thị trường bất động sản thấp hơn mức trung bình ngành; chấp nhận hy sinh tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 để củng cố nền tảng vững chắc (quý IV năm ngoái trích lập dự phòng mạnh khiến lợi nhuận cả năm tăng trưởng âm 7%, qua đó đưa tỷ lệ bao phủ nợ xấu lên 114%). Định giá hiện cũng ở mức hấp dẫn với P/B 1,3 lần, dự phóng năm 2026 ở mức 1,1 lần, thấp hơn trung vị 5 năm là 1,4 lần.
Xét tiêu chí tăng trưởng, trong nhóm ngân hàng tư nhân, MBB, VPB và HDB nổi bật nhờ lợi thế về hạn mức tăng trưởng tín dụng ưu đãi sau khi nhận chuyển giao ngân hàng yếu kém, tạo dư địa tăng trưởng dư nợ vượt trội so với mặt bằng chung của ngành. Chúng tôi đánh giá cao MBB nhờ tốc độ tăng trưởng thuộc nhóm dẫn đầu ngành, mục tiêu tăng trưởng tín dụng 35% trong năm 2026, ROE duy trì trên 20%; chất lượng tài sản được dự báo tiếp tục cải thiện. Mức giá kỳ vọng 12 tháng đối với MBB là 33.300 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/B mục tiêu 1,6 lần.
