NTP: Khuyến nghị MUA
(CTCK Maybank KimEng - MBKE)
Doanh thu tăng mạnh gần 20% so với cùng kỳ và đạt 656 tỷ đồng nhờ sản lượng bán hàng tăng 20% so với cùng kỳ do công ty tăng tỷ lệ chiết khấu cho các đại lý trong quý này. Tuy nhiên, việc tăng tỷ lệ chiết khấu đã kéo chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu tăng từ 17,3% trong quý III/2012 lên 20,1% trong quý III/2013. Hơn nữa, giá hạt nhựa PVC (chiếm 70% giá vốn hàng bán) trong quý III/2013 tăng 4% cùng kỳ đã làm cho lợi nhuận gộp biên giảm từ 33% trong quý III/2012 xuống còn 30% trong quý III/2013. Kết quả là lợi nhuận sau thuế quý III/2013 chỉ còn 50,5 tỷ đồng, giảm 13% so với cùng kỳ.
Sản lượng 9 tháng năm 2013 tăng 12% cùng kỳ nhờ sản lượng trong quý III/2013 tăng mạnh. Doanh thu nhờ vậy đã tăng 12% cùng kỳ lên 1.915 tỷ đồng, lợi nhuận gộp biên cải thiện từ 32% trong 9 tháng năm 2012 lên 34,6% trong 9 tháng năm 2013 nhờ giá hạt PVC trung bình 9 tháng năm 2013 giảm 5% so với cùng kỳ năm trước, chi phí tài chính ròng đã giảm 48% cùng kỳ do chi phí lãi vay giảm. Nợ ròng/vốn chủ sở hữu của NTP tính đến hết quý III/2013 là 30%.
Tuy nhiên, chi phí bán hàng và doản lý doanh nghiệp/doanh thu tăng mạnh từ 15,5% trong 9 tháng năm 2012 lên 19,5% trong cùng kỳ năm 2013. Vì vậy, lợi nhuận sau thuế chỉ tăng 7,2% so với cùng kỳ lên 208 tỷ đồng.
Kết quả quý IV/2013 dự báo sẽ tương tự như quý III/2013, lợi nhuận sau thuế dự báo giảm 15% cùng kỳ xuống còn 81 tỷ đồng dựa trên giả địnhdoanh thu tăng 5% cùng kỳ, lợi nhuận gộp biên giảm từ 35,7% (quý IV/2012) xuống còn 34,2% và chi phí bán hàng tăng 20% cùng kỳ. Với kết quả dự báo của quý IV/2013, doanh thu 2013 của NTP kỳ vọng tăng 10% cùng kỳ lên 2.596 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 2013 dự báo giảm nhẹ 2% cùng kỳ đạt 285 tỷ đồng.
Động lực tăng trưởng. Nhà máy miền Trung dự kiến đưa vào hoạt động vào năm 2014 sẽ là động lực tăng trưởng cho NTP. Nhà máy này giúp nâng tổng công suất của công ty thêm 20% lên 99.600 tấn/năm, và hướng vào việc phục vụ khách hàng khu vực miền trung nơi mà chưa có công ty nào khác đặt nhà máy tại thị trường này. Nhà máy mới được hưởng một số lợi ích địa phương mang lại như miễn giảm thuế thu nhập trong vòng 13 năm, ưu đãi về thuê đất xây nhà máy.
Định giá vẫn còn rẻ. NTP đang tìm cách giành lại thị phần tại miền Bắc từ BMP thông qua tăng tỷ lệ chiết khấu. Chúng tôi kỳ vọng NTP sẽ tăng trưởng lợi nhuận 10% trong năm 2014 và P/E dự phóng trong năm 2014 là 8,4 lần. Khuyến nghị MUA.
VPH kỳ vọng đột biến từ Dự án La Casa
(CTCK Bảo Việt - BVSC)
VPH vừa công bố kết quả kinh doanh quý III/2013 tăng đột biến, theo đó, doanh thu thuần đạt 237,3 tỷ đồng (tăng 13 lần cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế 9,8 tỷ đồng (cùng kỳ năm ngoái lỗ 4,3 tỷ). Lợi nhuận quý III đóng góp hầu hết vào lợi nhuận 9 tháng đầu năm.
Lũy kế 9 tháng năm 2013, doanh thu thuần 288,5 tỷ đồng (tăng 3,8 lần cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế 10,7 tỷ đồng (tăng 17 lần cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 68% và 27% kế hoạch năm.
Kết quả đột biến của quý III/2013 đến từ việc bắt đầu ghi nhận doanh thu từ dự án Khu phức hợp La Casa, do dự án đã hoàn tất xây dựng và đang trong giai đoạn bàn giao. Đây là dự án chủ lực của VPH, khởi công block đầu tiên (Block đôi 1A-1B) từ năm 2010, đã bán 280 trong tổng số 352 căn của Block này và phần ghi nhận trong quý III/2013 tương đương khoảng 140 căn hộ. La Casa là khu căn hộ tương đối cao cấp với giá bán trung bình khoảng 18 tr/m2 (gồm VAT).
Cần lưu ý là dự án La Casa vẫn chưa xác định được tiền sử dụng đất phải đóng. Phần chi phí bán hàng của dự án đã có trích trước mức tạm tính. Do đó, chúng tôi nhận thấy điều này có thể tiềm ẩn rủi ro nếu sau này mức tiền sử dụng đất thực đóng vượt hơn mức tạm tính.
Nhờ bàn giao dự án La Casa và mạnh dạn trích trước tiền sử dụng đất sẽ phải đóng nên nửa cuối năm 2013 doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VPH tăng vọt, hoàn thành 48% kế hoạch năm.
Triển vọng năm 2014 sẽ tùy thuộc vào việc có chuyển nhượng thành công hay không từng phần của dự án Nhơn Đức, cũng như các dự án còn lại, mặc dù lợi nhuận kỳ vọng từ các thương vụ này là không cao (khoảng 10-20%) do các dự án chưa đóng tiền sử dụng đất mà đây là vấn đề không dễ giải quyết trong ngắn hạn. Do đó, triển vọng doanh thu - lợi nhuận 2014 của VPH là rất khó dự đoán, do phụ thuộc vào các yếu tố đột biến vừa nêu.
Theo mức giá giao dịch ngày 24/10/2013, cổ phiếu VPH có mức P/E 2013 khoảng 8.3x và P/B 2.9, tương đối rẻ so với trung bình ngành. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng VPH đang thiếu các yếu tố phát triển bền vững, trong khi nợ vay cao, do đó chúng tôi đánh giá Trung tính cổ phiếu này.
VNM: Định giá hiện tại là hợp lý
(CTCK Sài Gòn - SSI)
Thị trường nước ngoài đã giúp duy trì tăng trưởng doanh thu ở mức cao: doanh thu quý III/2013 tăng 21,3% so với cùng kỳ năm trước, vượt quá con số tăng trưởng nửa đầu năm 2013 của (quý I/2013: 13,6% và quý II/2013: 15,9%).
Yếu tố đằng sau sự gia tăng là do doanh thu xuất khẩu tăng trưởng rất cao (156% so với cùng kỳ năm ngoái) trong quý III/2013.
Chúng tôi cho rằng, điều này một phần nhờ vào việc tăng năng lực sản xuất khi Nhà máy sữa bột trẻ em Việt Nam bắt đầu hoạt động vào cuối tháng 4/2013.
Tuy nhiên, doanh thu trong nước quý III/2013 chỉ tăng 8,8% so với năm trước, chúng tôi tin là rất thấp so với mức tăng trưởng của VNM trước đây (2005-2012: 27,2%; quý I/2013: 28,2%; quý II/2013: 15,2%).
Theo chúng tôi, thị phần hiện tại của VNM trong ngành sữa của Việt Nam đã ở mức cao (48,7%) và vị thế của công ty trong phân khúc sữa chua và sữa đặc rất cao (73,4% và 91,2%).
Do thị trường trong nước đã bão hòa, doanh thu xuất khẩu sẽ là yếu tố giúp duy trì tăng trưởng doanh thu của VNM ở mức ~ 20% mỗi năm.
Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm với tốc độ chậm hơn so với dự kiến: tỷ suất lợi nhuận gộp của VNM đã giảm xuống còn 36,6% từ mức cao kỷ lục 38,1% trong quý II/2013. Tỷ suất lợi nhuận gộp doanh thu trong nước và xuất khẩu lần lượt giảm xuống còn 39,0% và 25,4% trong quý III/2012 từ 40,5% và 25,8% trong quý II/2013.
Dựa trên biến động của giá sữa bột thế giới từ đầu năm, chúng tôi dự đoán rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của VNM tiếp tục giảm trong quý IV.
Tăng chi phí bán hàng: Chúng tôi nhận thấy chi phí bán hàng tăng 45,6% so với năm ngoái trong quý III/2013 chủ yếu bởi chi phí quảng cáo, khuyến mãi và hoa hồng cho nhà phân phối tăng đáng kể. Tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu đã lên đến 10,9%, cao hơn tỷ lệ trung bình 8,8% trong 2010-2012. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng tỷ lệ này vẫn ở mức rất hợp lý so với các công ty hàng tiêu dùng khác.
Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận ròng cho VNM trong năm 2013 và 2014: Nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn kì vọng, chúng tôi đã điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2013 của chúng tôi lên 6.855 tỷ đồng trong khi giữ nguyên tất cả các giả định khác. EPS ước tính cho năm 2013 là 8.223 đồng.
Trong năm 2014, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận sẽ tăng lên 19,7% và 13,0% so với 37.303 tỷ đồng cùng kỳ và 7.745 tỷ đồng. EPS năm 2014 ước đạt 9.291 đồng, tăng 13% so với năm trước.
Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm NẮM GIỮ VNM trong 1 năm. Chúng tôi tin rằng, định giá hiện tại cho VNM là hợp lý. Công ty đang được giao dịch ở mức PE ~ 16x và PB hiện tại 7x.
Giá cổ phiếu DHG đã tăng hơn 50%
(CTCK Maybank KimEng - MBKE)
Lợi nhuận sau thuế quý III/2013 tăng mạnh 112% so với cùng kỳ, đạt 209 tỷ đồng, dù doanh thu thuần chỉ tăng 18% cùng kỳ đat 838 tỷ đồng. Lợi nhuận ròng quý III/2013 tăng mạnh là chủ yếu do công ty đã ghi nhận khoản lợi nhuận bất thường khoảng 128 tỷ đồng từ thương vụ chuyển nhượng thương hiệu thuốc ho Eugica cho đối tác Thái Lan - Mega Lifesciences trong tháng 7 vừa qua.
Doanh thu từ mảng thương mại 9 tháng năm 2013 tăng mạnh 239% cùng kỳ, đạt 276 tỷ đồng. Sau khi việc chuyển nhượng thương hiệu Eugica hoàn tất (vào cuối 2012), theo thỏa thuận, DHG là nhà sản xuất độc quyền và phân phối sản phẩmEugica tại Việt Nam. Do đó, từ năm 2013, sản phẩm này sẽ chỉ đóng góp doanh thu vào mảng kinh doanh hàng hóa và dịch vụ, thay cho mảng hàng tự sản xuất trước đó. Ngoài ra, DHG cũng gia tăng việc phân phối các sản phẩm ngoại nhập độc quyền. Cơ cấu doanh thu thay đổi theo hướng gia tăng tỷ trọng của hàng thương mại khiến biên lợi nhuận gộp của DHG giảm nhẹ 2,7 điểm phần trăm, xuống còn 46,3% trong 9T13.
Doanh thu thuần 9 tháng năm 2013 của DHG tăng 18% cùng kỳ, đạt 2.388 tỷ đồng. Mặc dù biên lợi nhuận gộp giảm và tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu hầu như không đổi, lợi nhuận trước thuế 9 tháng năm 2013 vẫn tăng mạnh 39% cùng kỳ, đạt 584 tỷ đồng, nhờ khoản thu nhập bất thường từ thương vụ Eugica, đóng góp khoảng 22% lợi nhuận trước thuế 9 tháng năm 2013. Tuy nhiên, thuế suất thu nhập doanh nghiệp (TNDN) bình quân của DHG đã tăng mạnh từ mức 14% trong 9 tháng năm 2012 lên 22% trong 9 tháng năm 2013 do công ty mẹ của DHG đã hết thời gian được hưởng thuế TNDN ưu đãi 10% (do niêm yết trước thời hạn 31/12/2006). Do đó, lợi nhuận sau thuế 9 tháng năm 2013 chỉ đạt gần 451 tỷ đồng, tăng 26% ncùng kỳ.
Tiềm năng tăng trưởng dài hạn tốt. Nhà máy mới dự kiến đi vào hoạt động trong quý I/2014 giúp nâng công suất lên gấp đôi. Nhà máy này được miễn thuế 4 năm đầu hoạt động, và hưởng thuế suất ưu đãi 5% trong 9 năm tiếp theo. Kỳ vọng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân 5 năm tới (CAGR) đạt hơn 20%/năm sau khi nhà máy mới đi vào hoạt động. DHG có ROE cao, ổn định ở mức 30% và gần như không sử dụng nợ vay.
Định giá hợp lý. Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế 2013 của DHG tăng 18% và 23%, đạt lần lượt 3.451 tỷ và 605 tỷ đồng. Cổ phiếu DHG hiện đang giao dịch ở mức PE 2013 khoảng 12x, cao hơn trung bình ngành (10x) do giá cổ phiếu đã tăng hơn 50% (tính từ đầu năm đến nay). Duy trì khuyến nghị Nắm giữ.
PAC: Khuyến nghị nắm giữ
(CTCK Sài Gòn - SSI)
Trong quý III/2013, PAC báo cáo doanh thu và lợi nhuận trước thuế đạt 480 tỷ đồng và 24 tỷ đồng, tương ứng tăng 3,6% và 23% so với cùng kỳ năm trước. Kết quả này đúng như dự báo của chúng tôi.
Doanh thu tăng nhẹ nhờ hợp đồng mới kỳ với Honda Việt Nam và tình hình thị trường được cải thiện. Tuy nhiên, lợi nhuận tăng mạnh nhờ chi phí bán hàng giảm, đặc biệt là chiết khấu cho các đại lý.
Trong 9 tháng đầu năm 2013, lợi nhuận trước thuế của PAC đạt 64,4 tỷ đồng, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2013 là 94 tỷ đồng do quý IV thường là mùa cao điểm trong năm.
Cần lưu ý rằng, giá cổ phiếu PAC đã tăng 20% kể từ báo cáo cập nhật quý 2 của chúng tôi. Tại mức giá hiện tại, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu với giá mụct tiêu 1 năm là 21.077 đồng/cổ phiếu.
>> Tự doanh CTCK mua ròng trở lại
>> Tuần qua, khối ngoại mua ròng gần 344 tỷ đồng