Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VCG và HPG
CTCK MB (MBS)
Tính đến cuối năm 2024, nợ công/GDP của Việt Nam đạt mức 37% (thấp hơn mức trần nợ công 60% mà Quốc hội đưa ra). Hơn nữa, so với các nước đang và đã phát triển như Mỹ, Thái Lan tỷ lệ nợ công/GDP cũng thấp hơn nhiều. Với mục tiêu tăng trưởng GDP khoảng 8% đầy thách thức, đầu tư công có thể trở thành trụ cột quan trọng với ước tính đóng góp khoảng 1,1% cho tăng trưởng.
Bên cạnh đó, năm 2025 với thời điểm cuối chu kì đầu tư công trung hạn 2021 - 2025, nguồn vốn giải ngân sẽ được đẩy mạnh tương tự năm 2020, do đó mức tăng trưởng 18% và hoàn thành 90% kế hoạch là hoàn toàn khả thi.
Chúng tôi đánh giá những vướng mắc liên quan đến pháp lý đặc biệt là quy trình đền bù, giải phóng mặt bằng (GPMB) sẽ phần nào được giải quyết nhờ Luật Đầu tư công (sửa đổi) khi những điểm mới có thể giảm bớt thủ tục pháp lý và đẩy nhanh quá trình triển khai dự án. Đối với vấn đề thiếu vật liệu xây dựng như cát, đá xây dựng,1 số biện pháp khắc phục đã được thông qua như sử dụng cát biển thay thế cát sông hay cấp phép cho 1 số mỏ mới hoạt động và điều này góp phần giải quyết vấn đề thiếu nguyên vật liệu hiện nay.
Tổng hợp lại, chúng tôi dự báo năm 2025 dự kiến trở thành trọng điểm của ngành đầu tư công với nguồn vốn giải ngân có thể tăng trưởng 18%. Động lực giải ngân sẽ đến từ các dự án trọng điểm có kế hoạch hoàn thành trong năm nay như Cao tốc Bắc – Nam và sân bay Long Thành.
Đối với các doanh nghiệp xây lắp, đẩy nhanh tiến độ các dự án sẽ tác động tích cực tới doanh thu khi 1 số công trình như cao tốc Bắc – Nam sẽ về đích năm nay. Bên cạnh đó, backlog trưởng dự kiến tăng trưởng với chiến lược tăng cường triển khai các dự án mới như đường sắt Lào Cai – Hà Nội – Hải Phòng hay đường sắt cao tốc Bắc - Nam sau năm 2027.
Đối với các doanh nghiệp vận hành BOT, việc kết nối các cao tốc dự kiến tác động tích cực tới lưu lượng xe qua trạm BOT trong bối cảnh hạ tầng giao thông được nâng cao. Bên cạnh đó, các DN cung cấp vật liệu xây dựng có tỷ trọng cao trong ngành đầu tư công như cát, đá xây dựng (20%), thép (25%), nhựa đường (15%) và xi măng (15%) sẽ được hưởng lợi nhờ nhu cầu tăng trưởng mạnh. Chúng tôi đánh giá cao các DN đầu ngành như HPG, VLB, KSB, DHA, PLC và HT1 khi sản lượng có triển vọng tăng, một số doanh nghiệp có lợi thế về chi phí vận chuyển thấp.
Chúng tôi ưu tiên VCG và HPG dựa trên các lý do sau: 1) Hưởng lợi nhờ giai đoạn phục hồi của chu kỳ; 2) Biên lợi nhuận gộp sẽ tăng nhờ giá bán tăng cao hơn giá đầu vào; 3) định giá PB hiện tại thấp hơn chu kỳ trước.
>> Tải báo cáo
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu TCB
CTCK BIDV (BSC)
BSC duy trì khuyến nghị mua cho cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (Techcombank, mã TCB – sàn HOSE) với giá mục tiêu cập nhật là 31.500 đồng/CP. Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng khoảng 7% so với giá mục tiêu gần nhất chủ yếu do chúng tôi cập nhật thời điểm định giá về cuối 2025.
Luận điểm đầu tư: Tiên phong về sản phẩm huy động giúp kiểm soát chi phí vốn. Với những kết quả ấn tượng từ Auto-earning và CD Bảo Lộc trong 2024, BSC cho rằng TCB hoàn toàn có cơ sở để đặt mục tiêu đưa tỷ lệ CASA quay trở về mốc 50% trong 1-2 năm tới. Dường như chưa có ngân hàng đối thủ nào có thể bắt chước sản phẩm này của TCB.
Nhiều triển vọng để cải thiện NIM trong 2025-2026. Với dự kiến thị trường BĐS tiếp tục phục hồi trong 2025 về nguồn cung căn hộ, BSC đánh giá TCB có triển vọng cải thiện NIM vượt trội so với ngành trong giai đoạn 2 năm tới khi chính sách “lãi suất linh hoạt” đang áp dụng cho các chủ đầu tư dần được thu hồi. Trong kịch bản cơ sở, BSC dự báo NIM 2025F-2026F của TCB đạt lần lượt 4,3% (tăng 9bps) và 4,4% (tăng 7bps), lạc quan so với ngành.
Định giá hiện mới tiệm cận trung bình lịch sử. TCB hiện có P/B dự phóng 1 năm = 1.2x (tương đương trung bình các ngân hàng so sánh) và P/B TTM = 1.4x (mới tiệm cận trung bình lịch sử 7 năm), chưa hoàn toàn tương xứng với triển vọng.
BSC điều chỉnh giảm nhẹ 1,3% dự báo lợi nhuận trước thuế 2025F của TCB xuống 32,7 nghìn tỷ (tăng 19% so với năm trước) và đưa ra dự báo lần đầu lợi nhuận trước thuế 2026F ở mức 40,1 nghìn tỷ (tăng 23%). Động lực chính đến từ thu nhập lãi thuần với dự báo 2025F gần như được giữ nguyên ở 43,5 nghìn tỷ (tăng trưởng 23%) và 2026F đạt 52,7 nghìn tỷ (tăng trưởng 21%).
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu CTG
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (Vietinbank, mã CTG – sàn HOSE) dự kiến tăng trưởng tín dụng năm 2025 đạt khoảng 17% trong đó phân khúc bán lẻ và FDI là động lực tăng trưởng chính, lần lượt đạt 21% và 25% trong khi khối Khách hàng doanh nghiệp lớn và SME tăng khoảng 13-15%.
Dưới vai trò thuộc nhóm các ngân hàng quốc doanh, CTG sẽ đi đầu trong việc duy trì mặt bằng lãi suất cho vay phù hợp để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế theo định hướng và chỉ đạo của Chính Phủ và NHNN.
Lãi suất huy động sẽ có rủi ro tăng trong năm 2025 đến từ: (1) Tăng trưởng tín dụng mức cao trong khi lãi suất huy động thấp làm giảm nhu cầu gửi tiền tiết kiệm, qua đó tạo áp lực thanh khoản lên hệ thống ngân hàng; (2) Rủi ro tỷ giá tiềm ẩn do chính sách của tổng thống Trump có thể dẫn tới đồng USD mạnh, tạo áp lực khiến Việt Nam phải tăng lãi suất huy động.
Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu CTG, giá mục tiêu cho năm 2025 là 48.800 đồng/CP.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu KDH
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
CTCP Đầu tư và Kinh doanh nhà Khang Điền (KDH – sàn HOSE) dự kiến sẽ mở bán cụm dự án hợp tác với Keppel Land bao gồm dự án Clarita và Emeria vào quý II/2025. Dự án này bắt đầu xây dựng phân khu thấp tầng từ tháng 10/2023, hiện đã gần hoàn thiện. Cho năm 2026, KBSV kỳ vọng Khang Điền sẽ mở bán dự án The Solina Giai đoạn 1 (13 ha với 500 sản phẩm thấp tầng). Chúng tôi ước tính doanh số bán hàng 2025 tăng trưởng mạnh so với mức nền thấp của năm 2024 đạt 4.860 tỷ đồng (tăng trưởng 9x) và doanh số năm 2026 đạt 5.860 tỷ đồng (tăng 21%).
KBSV ước tính doanh thu năm 2025/2026F của KDH đạt lần lượt 4.975/5.811 tỷ đồng (tăng trưởng 52%/tăng trưởng 17%), lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 907/1.024 tỷ đồng (tăng trưởng 12%/tăng trưởng 13%) chủ yếu đến từ bàn giao cụm dự án Clarita và Emeria.
Cổ phiếu KDH hiện đang giao dịch ở mức P/B 2025fw là 1.87x, thấp hơn P/B trung bình 5 năm. Do vậy, dựa trên triển vọng kinh doanh và kết quả định giá, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua với giá mục tiêu 40.000 đồng/CP.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu VCB
CTCK Vietcap (VCI)
Chúng tôi duy trì xếp hạng mua và giá mục tiêu 114.500 đồng/cổ phiếu đối với Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB – sàn HOSE).
Chúng tôi điều chỉnh giảm 4,8% dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2025-2029, chủ yếu do (1) mức giảm 4,4% trong dự báo tổng thu nhập lãi thuần (NII) giai đoạn 2025-2029 với giả định NIM thấp hơn, một phần được bù đắp bởi tăng trưởng tín dụng giả định cao hơn, (2) dự báo tổng chi phí dự phòng giai đoạn 2025-2029 tăng 115% và (3) dự báo tổng chi phí hoạt động giai đoạn 2025-2029 giảm 17,8%.
Tác động tiêu cực của dự báo lợi nhuận thấp hơn đối với định giá của chúng tôi được bù đắp bởi tác động tích cực của việc giảm giả định về chi phí vốn chủ sở hữu của VCB do chúng tôi cập nhật beta vốn chủ sở hữu.
