VCB: Khuyến nghị trung lập
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Chúng tôi dự báo tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận sau thuế của VCB trong quý III/2014 đạt 4.142 tỷ đồng (+2,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và 977 tỷ đồng (-6,4% so với cùng kỳ năm ngoái). Mặc dù lợi nhuận và khả năng sinh lời giảm, VCB tiếp tục thể hiện quyết tâm trong việc phân loại nợ, trích lập dự phòng, xử lý nợ xấu cũng như duy trì chất lượng tài sản.
Thu nhập lãi chỉ tăng nhẹ do tín dụng dự báo tăng trưởng chậm và NIM khó có thể cải thiện. Tốc độ tăng trưởng tín dụng của VCB dự báo có thể sẽ tăng chậm lại trong quý III/2014, ở mức 8,15% so với cuối năm 2013. Huy động vốn tính đến hết quý III/2014 dự báo tăng khoảng 15% so với thời điểm 31/12/2013 bất chấp việc Ngân hàng hạ lãi suất huy động 0,2%/năm ở một số kỳ hạn.
Bên cạnh đó, VCB cũng khó có khả năng cải thiện NIM do tín dụng tăng trưởng chậm hơn huy động vốn và các biện pháp cải thiện chi phí vốn cần thời gian để có thể có tác động tích cực ngay lên NIM. Do đó, thu nhập lãi thuần của VCB trong kỳ dự báo đạt 2.974 tỷ đồng, tăng 2,1% so với cùng kỳ năm ngoái.
Xử lý nợ xấu. Với quan điểm thận trọng, nhiều khả năng VCB sẽ tăng cường phân loại lại, trích lập và xử lý thu hồi nợ để chuẩn bị cho các mốc tiếp theo của Thông tư 02/2014/TT-NHNN (1/1/2015 - thời điểm các NHTM phải phân loại nợ thống nhất theo kết quả của CIC và 1/4/2015 - việc cơ cấu nợ theo Quyết định 780 hết hiệu lực).
Do đó, nợ xấu dự báo tăng nhẹ lên trên 3% trong quý III/2014. Ngoài ra, VCB sẽ tiếp tục trích lập dự phòng theo như kế hoạch trích lập 5.000 tỷ đồng dự phòng cho cả năm 2014. Do đó, chi phí trích lập dự phòng trong quý III/2014 đạt khoảng 1.250 tỷ đồng dự phòng nợ xấu trong quý III/2014 (+16,7% so với cùng kỳ năm ngoái).
Chất lượng tài sản. Chất lượng tài sản dự báo vẫn được duy trì tốt với LLC quý III/2014 vẫn ở mức trên 90% và giá trị tài sản đảm bảo/dư nợ tín dụng trên 100%.
BVSC vẫn giữ nguyên khuyến nghị NEUTRAL với cổ phiếu VCB, mức giá kỳ vọng đối với cổ phiếu VCB chúng tôi ước tính khoảng 27.680 đồng/cổ phần.
>> Tải báo cáo
CEO: Khuyến nghị mua vào
CTCK Vietcombank (VCBS)
Cổ phiếu của tập đoàn C.E.O group sẽ chính thức được giao dịch trên sàn HNX vào 29.9.2014 với mã cổ phiếu là CEO. VĐL hiện tại của công ty là 343 tỷ đồng.
Hai mảng hoạt động chính của CEO là cung cấp dịch vụ và kinh doanh BĐS dòng góp từ 70-99% tổng doanh thu thuần của doanh nghiệp. Bên cạnh đó công ty cũng ghi nhận doanh thu từ hoạt động xây lắp - chủ yếu đến từ việc thi công các căn nhà thuộc các dự án BĐS mà công ty đang triển khai là dự án Quốc Oai (Sunny Garden City).
Đối với hoạt động cung cấp dịch vụ: Hiện nay công ty đang thực hiện cho thuê văn phòng & kinh doanh nhà hàng (tại tháp CEO) và đào tạo & xuất khẩu lao động. Hoạt động này mang lại nguồn doanh thu ổn định cho công ty ở mức khoảng 56 tỷ đồng/năm.
Thị trường xuất khẩu lao động chính của CEO là thị trường Nhật Bản và thị trường Malaysia, hàng năm công ty cung cấp khoảng 500 lao động. Nửa đầu năm 2014, công ty đã ghi nhận 33 tỷ đồng doanh thu từ mảng hoạt động này.
Đối với hoạt động kinh doanh BĐS: Công ty hiện đang thực hiện 16 dự án BĐS tại Hà Nội, Hà Nam và Phú Quốc. Trong đó tiềm năng tăng trưởng chính của DN trong thời gian tới chủ yếu đến từ 3 dự án tại Phú Quốc với tổng diện tích là 260ha.
Công ty đang tập trung triển khai dự án Sonasea Villas& Resorts (diện tích 80ha) nằm trên Bãi Trường, dự kiến sau khi hoàn thiện cơ sở hạ tầng sẽ mở bán các lô biệt thự tại dự án này vào đầu năm 2015, và đưa vào vận hành khách sạn Novotel ( khách sạn 4*+, không cạnh tranh trực tiếp với các khách sạn 5* của Vingroup hay Syrena) vào cuối năm 2015. Công ty cũng đã chuyển nhượng cho nhà đầu tư thứ cấp lô SR4 (một trong 4 lô ven biển của dự
án Sonasea Villas and Resorts) với giá trị 106,9 tỷ đồng, lợi nhuận ước tính khoảng 50 tỷ đồng sẽ được hạch toán vào năm nay và năm 2015. Ngoài nguồn thu từ dự án trên, CEO tiếp tục mở bán dự án Sunny Garden Quốc Oai giai đoạn 2, River Silk City GĐ1.
Trong nửa đầu năm 2014, công ty ghi nhận 67,7 tỷ đồng doanh thu từ việc bàn giao các căn nhà của dự án Quốc Oai đã được bán trong năm 2013, công ty cũng đã bán mới được 30 căn.
Với việc đạt 91,95 tỷ đồng doanh thu ( hoàn thành 53% kế hoạch doanh thu) và 15,57 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (hoàn thành 53,8% kế hoạch lợi nhuận sau thuế), chúng tôi cho rằng nhiều khả năng công ty sẽ hoàn thành kế hoạch 172,7 tỷ đồng doanh thu (+1.59% so với cùng kỳ năm ngoái) và 28.95 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+36.2% so với cùng kỳ năm ngoái).
Tính đến hết quý II/2014, tỷ lệ Nợ/tổng tài sản là 47,7% - thấp hơn so với trung bình ngành BĐS (đang khoảng 54%). Nợ ngắn hạn là 182,5 tỷ đồng, trong đó có 98,5 tỷ đồng là vay theo hợp đồng hạn mức tín dụng với MB Bank và BIDV. Số dư tiền và tương đương tiền khiêm tốn với chỉ 25 tỷ đồng, giá trị hàng tồn kho là 285 tỷ đồng, chủ yếu phản ánh chi phí xây dựng dở dang tại dự án Quốc Oai (227,7 tỷ đồng).
Cơ cấu vốn hiện nay của CEO là khá an toàn, áp lực trả nợ trong ngắn hạn là không đáng quan ngại. Tuy nhiên, vấn đề mà công ty đang gặp phải là huy động vốn để triển khai tiếp các dự án.
Để đáp ứng nhu cầu vốn, CEO có kế hoạch phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá chào bán là 10.000 đồng để tăng VĐL lên gấp đôi, đạt 686 tỷ đồng vào đầu năm 2015. Công ty đã ký hợp đồng hợp tác toàn diện với BIDV theo đó, ngân hàng này sẽ hỗ trợ nguồn vốn cho các dự án của CEO. Công ty cũng sẽ cân đối dòng tiền từ các dự án để có đủ nguồn lực tiếp tục đầu tư vào các dự án. Chúng tôi cho rằng, với sự hỗ trợ từ phía các cổ đông lớn, cơ cấu nguồn vốn hiện tại vẫn khá an toàn, khả năng vay nợ của công ty vẫn rất khả quan.
Quan điểm đầu tư: Một trong 2 hoạt động chính là hoạt động cung cấp dịch vụ, trong đó bao gồm hoạt động cho thuê tòa tháp CEO và xuất khẩu lao động sang thị trường Nhật Bản và Malaysia, mang về doanh thu tương đối ổn định khoảng 50 tỷ đồng. Công ty còn khoản doanh thu chưa thực hiện khoảng 200 tỷ đồng từ mảng này sẽ được hạch toán trong các năm tới. Mặc dù hoạt động này mang lại dòng tiền đều đặn nhưng chỉ đủ để tài trợ cho các hoạt động thường xuyên của doanh nghiệp, chưa đóng gớp đáng kể trong việc tài trợ cho hoạt động kinh doanh BĐS.
Đối với mảng kinh doanh BĐS, CEO có quỹ đất lớn 700ha với 16 dự án. Triển vọng của DN đến từ 3 dự án lớn ở Phú Quốc, với tổng quỹ đất là 260 ha, vị trí đẹp, mức giá vốn thâp chỉ khoảng 1-4 triệu đồng/m2. Với những chuyển biến rất tích cực trên thị trường BĐS Phú Quốc, giá đất ở đây đã tăng khá (hiện nay giá đất tại các dự án tương đương khoảng 8-9 triệu đồng/m2). Do đó, chúng tôi đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng của CEO trong dài hạn. Công ty đang chịu áp lực về nguồn vốn để tiếp tục triển khai các dự án, tuy nhiên, chúng tôi cho rằng công ty có khả năng đảm bảo nguồn vốn đầu tư từ việc vay nợ ( BIDV), phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu( đầu năm 2015), và việc cân đối dòng tiền từ các dự án. Với mức giá chào sàn 29/09/2014 là 11.600 đồng, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CEO.
REE: Khuyến nghị tích cực
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Theo ước tính của BVSC, REE có thể đạt 237 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong quý III/2014, tăng trưởng 18% so với cùng k ỳ 2013:
REE đã đăng ký bán 3.180.000 cổ phần PPC trong thời gian từ 24/9/2014 đến 22/10/2014. Nếu sử dụng giá thị trường hiện tại của PPC, giao dịch này có thể đem lại cho REE khoản lãi 50,5 tỷ đồng. Chúng tôi giả định REE sẽ giao dịch thành công 50% lượng cổ phiếu nói trên trong quý III/2014, tương đương lãi 25 tỷ đồng. Phần còn lại sẽ hạch toán trong quý IV/2014.
Lợi nhuận của PPC trong quý III/2014 dự báo khả quan nhờ khoản lãi tỷ giá khoảng 390 tỷ đồng nếu tính theo tỷ giá JPY/VNĐ tại ngày 23/9/2014 ở mức 194,28. Tính chung cả hoạt động sản xuất kinh doanh điện và khoản lãi tỷ giá, lợi nhuận sau thuế quý 3/2014 của PPC dự báo đạt khoảng 425 tỷ đồng. Theo đó, REE có thể được hạch toán khoảng 91 tỷ đồng lợi nhuận từ PPC. Tuy nhiên, PPC đã chi trả 7% cổ tức tiền mặt vào cuối tháng 7/2014, do đó, phần lợi nhuận từ công ty liên kết PPC của REE còn lại khoảng 41 tỷ đồng trong quý III/2014.
Trong quý II/2014, REE vẫn chưa hợp nhất kết quả kinh doanh của TBC do thời điểm nâng tỷ lệ sở hữu diễn ra vào cuối quý. Trong quý III/2014, chúng tôi cho rằng REE chắc chắn sẽ hợp nhất kết quả kinh doanh của TBC với mức lợi nhuận sau thuế chúng tôi dự báo khoảng 48 tỷ đồng.
Lợi nhuận cả năm 2014 dự báo sẽ giảm so với 2013 do giảm lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết. Năm 2014, tổng doanh thu từ các hoạt động kinh doanh chính của REE dự báo đạt 2.645 tỷ đồng, tăng trưởng khoảng 9,6% yoy chủ yếu do hoạt động M&E có thể đạt kết quả khả quan hơn khi ghi nhận doanh thu từ dự án Nhà ga T2 - sân bay Nội Bài. Tuy nhiên, lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết giảm mạnh do khoản lãi tỷ giá của PPC 2014 ước tính sẽ không được nhiều như năm 2013. Lũy kế cả năm 2014, BVSC dự báo REE sẽ 2.817 tỷ đồng doanh thu (+16,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và 814 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (-16,7% so với cùng kỳ năm ngoái).
Xét về ngắn hạn và trung hạn, kết quả kinh doanh của REE dự báo sẽ không có nhiều đột biến với nguồn thu ổn định từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi, cổ tức đều đặn và tỷ lệ lợi nhuận tại các công ty liên doanh liên k ết. Lợi nhuận sau thuế dự báo tăng trưởng bình quân khoảng 6%/năm cho giai đoạn 2014-2018.
Tuy nhiên, về dài hạn, cùng với quá trình đô thị hóa và nhu cầu gia tăng về cơ sở hạ tầng cả ở thành thị lẫn nông thôn tại Việt Nam, cũng như đà tăng giá nước sinh hoạt trong các năm tới, ngành nước sẽ đem lại tiềm năng tăng trưởng tốt cho REE. Bên cạnh đó, REE sẽ được hưởng lợi rất nhiều khi giá điện và giá nước được vận hành theo cơ chế thị trường trong tương lai.
Hiện tại, REE đang được giao dịch tại mức giá 30.000 đồng/cổ phần, tương đương với P/E 9,48 lần. Mức giá này thấp hơn 23,6% so với mức giá mục tiêu của REE là 37.070 đồng/cổ phần. Do đó, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu REE cho mục đích đầu tư dài hạn.
VNM: Khuyến nghị mua vào
CTCK FPT (FPTS)
Chúng tôi tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu VNM của CTCP Sữa Việt Nam, niêm yết trên sàn HSX. Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng ngân lưu tự do FCFF, chúng tôi xác định giá trị nội tại một cổ phiếu VNM trong vòng 12 tháng tới là 120.000 đồng/cp, cao hơn 13,2% so với giá hiện tại.
Chúng tôi khuyến nghị THÊM cho mục tiêu trung và dài hạn. Rủi ro đầu tư lớn nhất đối với doanh nghiệp vẫn là những vấn đề liên quan đến vệ sinh an toàn thực phẩm, áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng và những chính sách liên quan đến quản lý giá.
Kết quả định giá bằng phương pháp so sánh với các công ty cùng ngành trong khu vực và trên thế giới - sau khi đã điều chỉnh rủi ro tương quan giữa các thị trường – cho ra giá tham khảo của VNM là 116.000 đồng/cp.
Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2014 của VNM đạt 36.232 tỷ đồng (+17,1% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận sau thuế 2014 ước đạt 6.407 tỷ đồng (-1,9% so với cùng kỳ năm ngoái) tương ứng với EPS 2014 đạt 6.391 đồng/cp. Có thể thấy trong năm 2014, hoạt động kinh doanh của VNM có những mảng sáng tối đan xen nhau.
>> Tải báo cáo
SJS: Lợi nhuận năm nay dự phóng 200 tỷ đồng
CTCK MB (MBS)
Chúng tôi có chuyến thăm công ty SJS trong tuần trước. Qua trao đổi với đại diện Công ty, chúng tôi nhận định, hoạt động kinh doanh của SJS có triển vọng sẽ khởi sắc hơn trong thời gian tới mặc dù hiện tại Công ty vẫn đang trong tình trạng khó khăn.
Về các khoản vay ngắn hạn và dài hạn đến hạn trả mà SJS chưa có khả năng thanh toán
(Techcombank (700 tỷ đồng), NHTMCP Việt Á (gần 350 tỷ đồng), MSB (200 tỷ đồng) ), các ngân hàng đã đồng ý tái cơ cấu, kéo dài thời hạn trả nợ cho Công ty.
Bên cạnh đó, trong tháng 8/2014, SJS đã ký Hợp đồng hợp tác đầu tư với tổng giá trị gần 1,500 tỷ đồng để đầu tư hạ tầng tại dự án Nam An Khánh với tổng diện tích là 9ha đất thương phẩm. Khi khu đất được đầu tư hạ tầng hoàn chỉnh thì SJS sẽ đủ điều kiện để bán và hạch toán doanh thu và lợi nhuận. Dự kiến giá bán có thể thấp hơn mặt bằng giá trên thị trườn hiện tại (17.8-22 triệu/m2).
Công ty dự kiến có thể ghi nhận một phần hoặc toàn bộ doanh thu phát sinh từ thương vụ trên vào Quý 4/2014. Hiện tại, Techcombank đã thực hiện giải ngân 120 tỷ đồng cho việc đầu tư hạ tầng của Dự án.
Công ty cũng dự kiến thoái vốn toàn bộ khỏi các khoản đầu tư tài chính, nhằm đảm bảo dòng tiền hoạt động trong tương lai. Tuy nhiên, việc thoái vốn này còn phụ thuộc vào Quyết định 51/2014/QĐ-TTg ban hành ngày 15/09/2014 quy định về thoái vốn, bán cổ phần và đăng ký giao dịch, niêm yết trên thị trường chứng khoán của DNNN.
Chúng tôi dự phóng năm 2014, Công ty đạt 1,100 tỷ đồng doanh thu và 200 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. EPS dự kiến ở mức 1,551VNĐ/cp.
