DHG: Khuyến nghị trung lập
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Doanh thu thuần đạt 3.913,1 tỷ đồng, tăng 10,93% so với doanh thu năm 2013, đây là mức tăng trưởng thấp nhất DHG báo cáo kể từ năm đầu tiên niêm yết, tuy nhiên nếu loại trừ 2 yếu tố (Doanh thu phân phối hàng Eugica và thay đổi phương pháp ghi nhận hàng khuyến mãi) thì mức tăng trưởng thực tế rất ấn tượng, đến 19,64%.
Nhìn chung năm 2014 DHG có nhiều thay đổi về mặt kế toán và hoạt động nhưng hiệu quả hoạt động kinh doanh chính của DHG duy trì tương đương 2013. Tuy nhiên, năm 2014 DHG chỉ ghi nhận 529,9 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 8,1% so với biên 2013 sau điều chỉnh lợi nhuận bất thường từ việc bán thương hiệu Eugica. Mặc dù lợi nhuận sau thuế tăng nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức tăng của doanh thu, nguyên nhân chủ yếu là do thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế đã tăng mạnh từ 24,5% năm 2013 lên 26,8% 2014.
Năm 2015 chúng tôi dự báo sẽ là năm đầu tiên DHG có mức tăng trưởng doanh thu dưới 10% tính từ năm đầu tiên DHG niêm yết. Doanh thu thuần 2015 ước tính đạt được 4,213.3 tỷ đồng, tăng 7,67% so với năm 2014. Biên lợi nhuận gộp của DHG trong năm 2015 chúng tôi dự đoán sẽ tương đương với năm 2013 tại mức 54,54%. Năm 2015 được dự báo là năm lợi nhuận sau thuế của DHG có tăng trưởng đột biến 28,05%ước đạt 680,5 tỷ đồng so với năm 2014 do ưu đãi thuế lớn tác động giảm mạnh thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN).
Với khó khăn chung của các doanh nghiệp dược trong nước do đấu thầu vào kênh ETC không còn thuận lợi, cùng với thị trường OTC ngày càng cạnh tranh khốc liệt cũng như chưa có triển vọng thực sự đột biến nào trong thời gian tới, chúng tôi tạm thời giữ nguyên đánh giá NEUTRAL đối với cổ phiếu DHG trong năm 2015 với giá mục tiêu theo phương pháp định giá DCF là 98.725 đồng/cp, cao hơn 6,7% so với mức giá đóng của ngày 09/02/2015. Tương ứng với P/E forward dự phóng 2015 là 11,78 lần.
PLC: Co hẹp mảng kinh doanh hóa chất
CTCK MB (MBS)
PLC công bố kết quả kinh doanh năm 2014 khả quan. Theo đó, doanh thu đạt mức 6,821 tỷ đồng, tăng 10% so với năm trước và vượt 17% kế hoạch; lợi nhuận sau thuế đạt mức 266 tỷ VNĐ, tăng 40% so với cùng kỳ.
Trong đó, doanh thu dầu mỡ nhờn đạt 2,048 tỷ đồng; doanh thu nhựa đường đạt 3,330 tỷ đồng và doanh thu hóa chất 1,422 tỷ đồng.
Mảng kinh doanh chủ lực là dầu mỡ nhờn của Công ty cho thấy sự suy giảm khi doanh thu giảm 10% so với cùng kỳ trước áp lực cạnh tranh của các hãng nước ngoài như BP, Shell và PLC không còn pha chế thuê cho hãng JX Nippon Oil từ tháng 5 2014… Chúng tôi đánh giá đây là một tín hiệu đáng quan ngại do mảng này làm mảng có bên lợi nhuận cao nhất của PLC (29%).
Mảng kinh doanh nhựa đường của PLC cho thấy sự khởi sắc đáng kể so với cùng kỳ khi tăng trưởng mạnh cả về doanh thu và biên lợi nhuận. Thị phần cao trong lĩnh vực này cho phép PLC giữ giá bán ở mức cao trong bối cạnh giá nguyên liệu đầu vào giảm mạnh cùng với mức giảm của giá dầu.
Mảng kinh doanh hóa chất của PLC vẫn ổn định với biên lợi nhuận thấp. Chúng tôi đánh giá PLC đang dần co hẹp mảng kinh doanh này.
Chí phí bán hàng đạt mức 476 tỷ VNĐ, tăng 27% so với cùng kỳ. Chi phí quản lý đạt mức 152 tỷ VNĐ, tăng 103% so với cùng kỳ. Nguyên nhân của việc gia tăng này là do chi phí vận tải và chi phí dịch vụ mua ngoài tăng.
BCC: Khuyến nghị mua trung và dài hạn
CTCK BIDV (BSC)
Ngày 13/02/2015, BCC đã công bố BCTC 2014, theo đó doanh thu thuần 2014 đạt 4.336 tỷ đồng (+16,29% so với năm trước). Biên lợi nhuận gộp cải thiện, đạt 21,10% - tăng mạnh so với mức 19,32% của năm 2013, nguyên nhân do cuối năm 2013 dây chuyền nung clinker của BCC gặp sự cố vỡ hộp giảm tốc nên phải chịu chi phí sửa chữa lớn. Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ 2014 đạt 162,45 tỷ đồng, tương đương với EPS 1.698 đồng/cp. Cổ phiếu BCC đang được giao dịch với PE = 10,48x.
Kết quả kinh doanh của BCC năm 2014 có sự cải thiện lớn nhờ diễn biến đồng tỷ giá EURVND. Trong năm 2014, BCC đã ghi nhận lãi chênh lệch tỷ giá khoảng gần 143 tỷ đồng, và giúp doanh nghiệp hoàn thành phân bổ lỗ chênh lệch tỷ giá trong giai đoạn đầu tư xây dựng cơ bản (phân bổ 172 tỷ đồng trong năm 2014). Nếu loại bỏ tất cả các ảnh hưởng của tỷ giá trong báo cáo tài chính, lợi nhuận sau thuế 2014 của BCC sẽ đạt 187,93 tỷ đồng, tương đương EPS = 1.965 đồng/cp.
Hiện khoản dư nợ EUR dài hạn còn lại của BCC là 55,61 triệu EUR. Từ số liệu trong báo cáo mới nhất có thể thấy BCC đã chốt tỷ giá 26.122 VND/EUR thời điểm 31/12/2014, ghi nhận chênh lệch tỷ giá 2.548 đồng so với tỷ giá 28.670 của năm 2013.
Quan điểm đầu tư: Chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị Mua Trung và Dài hạn với cổ phiếu BCC như trong báo cáo Triển vọng Ngành 2015 với EPS 2015 đạt 2.757 đồng/cp và mức giá mục tiêu là 20.254 đồng/cp.
