Triển vọng tỷ giá trong nước được hỗ trợ tích cực từ chính sách tiền tệ quốc tế
USD suy yếu khi Fed hạ lãi suất
Giá USD trên thị trường thế giới quay đầu giảm sau kỳ hạ lãi suất gần nhất của Ngân hàng Trung ương Mỹ. Chỉ số USD-Index giảm xuống 98,28 điểm trong những ngày giữa tháng 12/2025. Đồng bạc xanh vẫn giao dịch ở mức thấp nhiều tuần qua.
Theo một số nhà phân tích, các nhà đầu tư đã tăng cường bán USD sau động thái giảm lãi suất và tuyên bố đi kèm từ các thành viên của Fed cho thấy quan điểm bớt “diều dâu” về chính sách tiền tệ trong năm tới. Phát biểu trên CNBC, ông Douglas Porter, Kinh tế trưởng tại BMO lưu ý rằng, chỉ số USD-Index đã giảm khoảng 7% so với mức đỉnh tháng 1/2025 và hy vọng sẽ giảm thêm 2 - 3% trong năm 2026 khi Fed nới lỏng hơn nữa chính sách tiền tệ.
Ông Jung Hyo Chang, Giám đốc phụ trách mảng Giao dịch ngoại hối và Phái sinh, Ngân hàng Shinhan Việt Nam nhận định: “Tại cuộc họp ngày 10/12/2025, sau hai ngày thảo luận, Fed đã quyết định cắt giảm lãi suất thêm 0,25%/năm, đưa biên độ lãi suất xuống mức 3,5 - 3,75%/năm. Động thái này hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng của thị trường tài chính toàn cầu, nhằm hỗ trợ đà tăng trưởng đang có dấu hiệu chậm lại của kinh tế Mỹ”.
Tuy nhiên, ông Jung Hyo Chang cho rằng, việc Fed có tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm 2026 hay không và cắt giảm với tốc độ thế nào sẽ phụ thuộc vào ba nhóm yếu tố then chốt của kinh tế Mỹ gồm: diễn biến lạm phát Mỹ (PCE, CPI); tăng trưởng GDP, thị trường lao động, tiêu dùng và bối cảnh tài chính - địa chính trị toàn cầu.
Trong thông báo sau cuộc họp, Fed đã phát đi thông điệp “thận trọng” - tức không hứa hẹn nhiều đợt cắt giảm thêm. Biểu đồ dự báo “dot plot” của FOMC (Ủy ban Thị trường mở liên bang) - cơ quan hoạch định chính sách tiền tệ, trực thuộc Fed - cho thấy, khả năng Fed chỉ còn một lần giảm lãi suất vào năm 2026 và một lần nữa vào năm 2027 trong bối cảnh tồn tại nhiều bất đồng giữa các thành viên về hướng đi của lãi suất.
Dựa trên kỳ vọng của thị trường tài chính quốc tế, có thể xuất hiện những kịch bản sau: Kịch bản cơ sở, Fed có thể thực hiện 1 - 2 đợt cắt giảm lãi suất năm 2026, mỗi lần 0,25%/năm, đưa lãi suất về khoảng 3 - 3,25%/năm vào cuối năm 2026; kịch bản thận trọng, không cắt giảm thêm nếu lạm phát phục hồi hoặc dữ liệu kinh tế tốt lên, theo đó, lãi suất duy trì quanh 3,5 - 3,75%/năm trong năm sau.
Nhận định về xu hướng chỉ số USD trong thời gian tới, Giám đốc phụ trách mảng Giao dịch ngoại hối và Phái sinh, Ngân hàng Shinhan Việt Nam cho rằng, trong nửa đầu năm 2026, chỉ số USD nhiều khả năng ổn định hoặc giảm nhẹ so với hiện tại và mức độ biến động sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố thị trường then chốt: Đà giảm tốc của kinh tế Mỹ, sự phục hồi của các đồng tiền chủ chốt khác và dòng vốn, nhu cầu trú ẩn an toàn.
Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh, USD vẫn giữ vai trò đồng tiền dự trữ chủ đạo, chiếm hơn 56% dự trữ ngoại hối toàn cầu theo số liệu IMF và tiếp tục là tài sản an toàn số 1 trong bối cảnh bất định địa chính trị. Điều này lý giải vì sao dù Fed có giảm lãi suất, USD khó rơi vào xu hướng suy yếu mạnh hoặc mất vị thế.
Giảm áp lực lên tỷ giá, lãi suất
Từ góc nhìn của ông Jung Hyo Chang, việc Fed giảm thêm lãi suất USD không tác động mạnh lên tỷ giá USD/VND. Áp lực tỷ giá vẫn hiện hữu và theo thống kê, USD/VND đã tăng khoảng 3,5% so với đầu năm 2025.
Theo ông Chang, có hai yếu tố cần theo dõi sát, gồm diễn biến dòng vốn ngoại, đặc biệt là xu hướng rút ròng tại các thị trường mới nổi nếu biến động địa chính trị gia tăng; cán cân thương mại và nhu cầu USD của doanh nghiệp vào mùa thanh toán cuối năm. Nhưng nhìn tổng thể, ông đánh giá, áp lực mất giá lên VND sẽ giảm bớt so với giai đoạn trước, khi Fed duy trì mức lãi suất cao. Tỷ giá vẫn duy trì biến động theo hướng ổn định hoặc tăng nhẹ vào cuối năm 2025, do cung - cầu ngoại tệ trong nước và khu vực vẫn còn những thời điểm căng thẳng.
Ông Suan Teck Kin, Giám đốc Khối Nghiên cứu thị trường và Kinh tế toàn cầu, Ngân hàng UOB (Singapore) cho rằng, với kết quả tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ trong 9 tháng đầu năm và chưa có dấu hiệu giảm tốc, Ngân hàng Nhà nước hiện có rất ít dư địa để nới lỏng chính sách tiền tệ. Trong khi đó, áp lực lạm phát vẫn hiện hữu, với mức lạm phát tháng 9 đạt 3,38% so với cùng kỳ, tăng nhẹ so với mức 3,24% của tháng 8/2025. Tính từ đầu năm, lạm phát trung bình đạt 3,3% (tổng thể) và 3,2% (lạm phát cơ bản), trong đó lạm phát cơ bản đã vượt mức của năm 2024 (2,9%) và 2023 (3%). Thị trường ngoại hối cũng là một yếu tố quan trọng trong cân nhắc chính sách của Ngân hàng Nhà nước. Mặc dù mức độ tương quan giữa tỷ giá USD/VND và chỉ số DXY có phần khá hạn chế, VND có thể sẽ phản ứng chậm hơn so với các đồng tiền trong khu vực trước xu hướng suy yếu của USD, nhất là khi Fed tiến hành các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo.
Trong bối cảnh đó, UOB duy trì quan điểm thận trọng đối với triển vọng của tỷ giá VND và điều chỉnh dự báo tỷ giá USD/VND ở mức 26.400 trong quý IV/2025, 26.300 trong quý I/2026 và 26.200 quý II/2026 và 26.100 trong quý III/2026.
Một chuyên gia tài chính cũng đưa ra nhận định, áp lực tỷ giá USD/VND trong giai đoạn cuối năm 2025 và đầu năm 2026 vẫn rất lớn, bất kể Fed có cắt giảm lãi suất tiếp hay không. Vị này dự báo tỷ giá USD/VND trên thị trường tự do cuối năm nay sẽ từ 26.350 - 26.750 đồng/USD, còn ngân hàng niêm yết có thể từ 26.100 - 26.300 đồng/USD (tăng khoảng 3 - 3,5% so với đầu năm).
Chuyên gia trên cũng không kỳ vọng Fed có thêm nhiều lần cắt giảm lãi suất. Theo đó, VND sẽ tiếp tục chịu áp lực mất giá trong năm tới. Lãi suất VND khó giảm thêm và khả năng tăng trong nửa đầu năm 2026 để bảo vệ tỷ giá và kiểm soát lạm phát nhập khẩu.
Ở góc nhìn khác, TS. Huỳnh Trung Minh, chuyên gia tài chính cho rằng, việc Fed giảm lãi suất trong tháng 12/2025 là điều kiện tích cực cho chính sách tiền tệ trong nước khi lãi suất và tỷ giá có thể giảm bớt áp lực, nhất là trong thời điểm cuối năm. Theo ông Minh, nếu Fed tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ sẽ giúp giảm áp lực lên tỷ giá VND/USD, làm giảm sức hấp dẫn việc nắm giữ ngoại tệ, tạo điều kiện cho dòng vốn quốc tế tìm đến các thị trường mới nổi có lợi suất hấp dẫn hơn như Việt Nam. Bên cạnh đó, nếu áp lực tỷ giá giảm bớt, Ngân hàng Nhà nước cũng tránh được áp lực tăng lãi suất điều hành để ứng phó với biến động ngoại tệ. Điều này cho phép cơ quan quản lý tập trung hoàn toàn vào việc sử dụng các công cụ linh hoạt để giải quyết căng thẳng thanh khoản nội tại vẫn bảo toàn chính sách hỗ trợ tăng trưởng thông qua lãi suất cho vay thấp.
“Áp lực tỷ giá vẫn hiện hữu trong quý IV/2025, tuy nhiên, triển vọng tỷ giá trong nước được hỗ trợ tích cực từ chính sách tiền tệ quốc tế. Đặc biệt là việc Fed vừa tiếp tục giảm 0,25 điểm phần trăm lãi suất USD trong ngày 11/12/2025. Tỷ giá VND/USD có khả năng hạ nhiệt trong quý I - II/2026 nếu Fed tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất như kỳ vọng. Sự ổn định tỷ giá này tiếp tục củng cố khả năng của Ngân hàng Nhà nước trong việc duy trì lãi suất điều hành ở mức hiện tại”, TS. Huỳnh Trung Minh nhận định.
Mặc dù cơ quan quản lý vẫn phát thông điệp về việc giữ nguyên mặt bằng lãi suất và không có động thái tăng lãi suất điều hành, nhưng thực tế thị trường cho thấy lãi suất đang tăng lên cả huy động và cho vay. Với diễn biến này, áp lực tăng tỷ giá do chuyển dịch nội tệ sang ngoại tệ cũng giảm bớt, nhất là trên thị trường phi ngân hàng.
