“Ẩn số” lãi suất USD
Trên bình diện quốc tế, USD giảm giá sau khi Chính phủ Mỹ mở cửa trở lại khiến thị trường chờ đợi sẽ sớm có thêm các dữ liệu kinh tế được công bố. Ở trong nước, giá mua bán USD điều chỉnh trái chiều nhưng không quá đáng kể tại các ngân hàng.
Chỉ số USD-Index (DXY) - thước đo sức mạnh của “đồng bạc xanh” so với các đồng tiền chủ chốt khác, về dưới ngưỡng 100 điểm theo ghi nhận trong những ngày đầu tháng 12/2025.
Đồng USD đã giảm giá so với đồng JPY sau khi Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda đưa ra tín hiệu mạnh mẽ về khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 này, trong khi kỳ vọng ngày càng tăng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ giảm lãi suất vào cùng thời điểm đã gây áp lực giảm giá lên “đồng bạc xanh”.
Theo công cụ FedWatch của CME, các nhà giao dịch hiện đang định giá 88% khả năng Fed sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản khi họp vào tuần tới. Thị trường tiền tệ hiện tại cho thấy rất ít khả năng xảy ra một đợt cắt giảm lãi suất nữa trước mùa Xuân.
Một số nhà phân tích tin rằng, tháng 12 thậm chí có thể chứng kiến một đợt cắt giảm lãi suất theo hướng “diều hâu”, tức kèm theo những dấu hiệu từ các nhà hoạch định chính sách cho thấy lãi suất vay sẽ không giảm thêm trong ngắn hạn.
Các nhà kinh tế Goldman Sachs đã lưu ý khi FOMC tháng 12 hiện đã gần định giá đầy đủ mức cắt giảm 25 điểm cơ bản, thị trường sẽ ngày càng tập trung vào việc định giá các cuộc họp tiếp theo.
Thành viên FOMC đang hạn chế việc định giá theo hướng ôn hòa hơn, nhưng với lượng lớn dữ liệu về thị trường lao động sắp được công bố trước cuộc họp tháng 1 tới, mức định giá trong quý I/2026 có thể là quá thấp.
TS. Châu Đình Linh - Trường đại học Ngân hàng TP.HCM nhận định rằng, nếu Fed giảm lãi suất trong tháng 12 này sẽ là điều kiện tích cực cho chính sách tiền tệ trong nước khi lãi suất và tỷ giá có thể giảm bớt áp lực, nhất là trong thời điểm cao điểm cuối năm 2025, nhưng đến thời điểm hiện tại vẫn chưa thể biết có cắt giảm hay không.
Việc Fed tiếp tục nới lỏng tiền tệ giúp giảm áp lực lên tỷ giá VND/USD, làm giảm sức hấp dẫn việc nắm giữ ngoại tệ, tạo điều kiện cho dòng vốn quốc tế tìm đến các thị trường mới nổi có lợi suất hấp dẫn hơn như Việt Nam.
Quan trọng hơn, áp lực tỷ giá giảm bớt giúp giải phóng Ngân hàng Nhà nước khỏi nhu cầu phải tăng lãi suất điều hành để ứng phó với biến động ngoại tệ.
Điều này cho phép cơ quan quản lý tập trung hoàn toàn vào việc sử dụng các công cụ linh hoạt để giải quyết căng thẳng thanh khoản nội tại, mà vẫn bảo toàn chính sách hỗ trợ tăng trưởng thông qua lãi suất cho vay thấp. Xu hướng nới lỏng tiền tệ của Fed nếu được duy trì sẽ là yếu tố hỗ trợ chủ đạo cho VND.
TS. Huỳnh Trung Minh, chuyên gia tài chính - ngân hàng cũng đưa ra đánh giá, xác suất Fed sẽ cắt giảm thêm 25 điểm phần trăm lãi suất trong tháng 12 là rất cao.
Thông tin dữ liệu việc làm tháng 9 và 10/2025 đã “nguội” rõ rệt, thất nghiệp tăng lên 4,4% và dù Chính phủ Mỹ đóng cửa tạm thời làm chậm báo cáo, Fed vẫn có đủ dữ liệu thay thế để thấy thị trường lao động đang mất đà.
Fed giảm lãi suất, tỷ giá bớt áp lực. Khi tỷ giá bớt áp lực và trong bối cảnh USD hạ nhiệt, Ngân hàng Nhà nước sẽ không cần nâng lãi suất điều hành để ứng phó với áp lực tỷ giá trong tháng còn lại của năm.
“Tôi tin rằng, ngày 10/12 tới, khả năng sẽ có lần cắt giảm thứ 3 liên tiếp trong 2025, đưa lãi suất quỹ liên bang về 3,5-3,75%/năm. Tuy nhiên, đây gần như sẽ là lần cắt giảm cuối cùng của chu kỳ hiện tại. Sang quý I/2026, Fed sẽ tạm dừng để quan sát tác động của chính sách thuế quan mới”, ông Minh nói và cho rằng, tỷ giá USD/VND cuối năm 2025 và đầu năm 2026 vẫn chịu áp lực tăng, bất kể Fed cắt giảm thêm lãi suất USD trong tháng 12 hay không.
“Việc Fed cắt giảm lãi suất thêm 25 điểm phần trăm trong tháng 12 này là gần như chắc chắn, nhưng không nên kỳ vọng thêm nhiều lần cắt giảm sâu. VND sẽ tiếp tục chịu áp lực mất giá trong khoảng một con số năm 2026. Lãi suất VND khó giảm thêm, thậm chí có khả năng tăng lên trong nửa đầu năm 2026 để bảo vệ tỷ giá, kiểm soát lạm phát nhập khẩu. Doanh nghiệp xuất khẩu có thể nắm giữ USD thêm ít nhất 6-9 tháng; người đang có kế hoạch vay mua nhà, mua xe thì nên tranh thủ khóa lãi suất cố định trong quý IV/2025 hoặc chậm nhất là quý I/2026, vì từ giữa năm sau chi phí vốn sẽ khó rẻ như hiện tại”, ông Minh chia sẻ thêm.
Xu hướng tỷ giá cuối năm 2025 ra sao?
Đưa ra dự báo, TS. Huỳnh Trung Minh cho rằng, tỷ giá tự do cuối năm 2025 sẽ dao động từ 26.350-26.750 đồng/USD, còn ngân hàng niêm yết có thể từ 26.100-26.300 đồng/USD (tăng khoảng 3-3,5% so với đầu năm).
Ngân hàng Nhà nước vẫn còn dư địa dự trữ ngoại hối (khoảng 105-107 tỷ USD) nhưng sẽ không bán tháo, mà chỉ can thiệp có chọn lọc để giữ biên độ.
Sang quý I/2026, nếu chính sách thuế quan mới thực sự áp dụng, tỷ giá có thể dao động trong vùng 26.800-27.000 đồng/USD một lần ngắn trước khi nhà điều hành vào cuộc mạnh hơn.
TS. Châu Đình Linh cũng đánh giá, áp lực tỷ giá vẫn hiện hữu trong quý IV/2025, thể hiện qua việc tỷ giá trung tâm và tỷ giá liên ngân hàng tiếp tục nhích tăng (chốt ở mức 26.380 đồng/USD vào ngày 24/11/2025). Tuy nhiên, triển vọng tỷ giá trong nước được hỗ trợ tích cực từ chính sách tiền tệ quốc tế.
Thị trường kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục giảm 25 điểm phần trăm lãi suất USD trong tháng 12 này, nên dự báo tỷ giá USD/VND sẽ giảm dần tới đây, dự kiến đạt 26.300 đồng/USD vào quý I/2026 và 26.200 đồng/USD vào quý II/2026.
Sự ổn định tỷ giá này tiếp tục củng cố khả năng của Ngân hàng Nhà nước trong việc duy trì lãi suất điều hành ở mức hiện tại. Và theo ông Linh, khả năng tỷ giá USD/VND có khả năng “hạ nhiệt” trong quý I - II/2026 nếu Fed tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất đúng như kỳ vọng.
Đồng quan điểm, ông Jung Hyo Chang - Giám đốc phụ trách Giao dịch ngoại hối và Phái sinh, Ngân hàng Shinhan Việt Nam nhận định, tỷ giá sẽ có xu hướng giảm dần theo diễn biến của chỉ số USD khi Fed nối lại lộ trình giảm lãi suất.
Trong khi đó, các chuyên gia phân tích của Ngân hàng Standard Chartered dự báo tỷ giá USD/VND ở mức 26.300 đồng/USD năm 2025 và 26.750 đồng/USD năm 2026.
Ở góc độ khác, ông Suan Teck Kin - Giám đốc Khối Nghiên cứu thị trường và Kinh tế toàn cầu, Ngân hàng UOB (Singapore) phân tích, thị trường ngoại hối cũng là một yếu tố quan trọng trong cân nhắc chính sách của Ngân hàng Nhà nước.
VND là đồng tiền mất giá mạnh thứ hai tại châu Á trong 9 tháng đầu năm 2025, giảm 3,55% so với đồng USD, chỉ thấp hơn mức giảm 3,58% của đồng rupee Ấn Độ và cao hơn một chút so với mức giảm 3,38% của đồng rupiah Indonesia.
Ngược lại, các đồng tiền trong khu vực hưởng lợi từ xu hướng suy yếu của đồng USD, với mức tăng dao động từ 7,65% đối với đồng TWD (Đài Loan - Trung Quốc) đến 2,5% đối với đồng CNY (Nhân dân tệ ngoài Trung Quốc đại lục).
VND hiện vẫn duy trì gần mức thấp kỷ lục 26.436 VND/USD ghi nhận vào tháng 8/2025. Trong tương quan giữa tỷ giá USD/VND và chỉ số DXY khá hạn chế, VND có thể sẽ phản ứng chậm hơn so với các đồng tiền trong khu vực trước xu hướng suy yếu của USD, đặc biệt khi Fed tiến hành các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo.
Trong bối cảnh đó, UOB duy trì quan điểm thận trọng đối với triển vọng của VND và điều chỉnh dự báo tỷ giá USD/VND giảm dần, lần lượt ở mức 26.400 đồng/USD vào quý IV/2025; 26.300 đồng/USD vào quý I/2026; 26.200 đồng/USD vào quý II/2026 và 26.100 đồng/USD vào quý III/2026.
Công ty Chứng khoán MB (MBS) cũng đánh giá rằng, việc Fed giảm lãi suất trong tháng 9 và 10/2025 và được kỳ vọng sẽ giảm thêm 0,25 điểm phần trăm trong tháng 12 này để nâng tổng mức giảm năm nay lên 0,75 điểm phần trăm sẽ là yếu tố giúp hạ nhiệt áp lực tỷ giá USD/VND cuối năm.
Qua đó, tạo điều kiện cho Ngân hàng Nhà nước duy trì chính sách nới lỏng tiền tệ và giữ môi trường lãi suất thấp nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Fed giảm lãi suất, tỷ giá bớt áp lực. Khi tỷ giá bớt áp lực và trong bối cảnh USD hạ nhiệt, Ngân hàng Nhà nước sẽ không cần nâng lãi suất điều hành để ứng phó với áp lực tỷ giá trong tháng còn lại của năm. Vả lại, trường hợp Fed có hành động tiếp tục cắt giảm thêm lãi suất trong tháng cuối năm nay thì dư địa cho chính sách tiền tệ của Việt Nam cũng như giữ lãi suất thấp vẫn còn, nhưng không nhiều.
Do đó, nhà điều hành cần tập trung vào chính sách tài khóa hơn là chính sách tiền tệ. Bởi thực tế cho thấy, hiện lãi suất tiết kiệm có xu hướng nhích nhẹ khi nhu cầu vốn cải thiện trong các tháng cuối của năm.
Một khi nhu cầu tín dụng tăng, ngân hàng cần tăng cường thanh khoản nhằm đáp ứng cầu vốn gia tăng. Nhưng lãi suất cho vay dự báo khó sớm tăng trở lại cuối năm nay, nhất là đối với lãi vay doanh nghiệp, nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.