Huy động tiền đầu tư vào đơn vị đang thua lỗ
Nổi sóng đầu năm 2025 với thông tin chuẩn bị phát hành cổ phiếu tăng vốn, nhưng do ảnh hưởng suy giảm chung của thị trường và các yếu tố bất ổn bên ngoài, cổ phiếu SJE của Công ty cổ phần Sông Đà 11 đã quay đầu giảm trở lại từ nửa cuối tháng 3 tới gần cuối tháng 6/2025, dù có dấu hiệu thu hút dòng tiền trở lại trong những tuần gần đây.
Trong đó, riêng phiên giao dịch ngày 25/6, thanh khoản của cổ phiếu SJE đã đạt 432.100 cổ phiếu so với mức giao dịch trung bình là 84.060 cổ phiếu/phiên và có dấu hiệu tạo hai đáy, đáy sau cao hơn đáy trước, điều này phát đi tín hiệu cổ phiếu có thể bước vào giai đoạn tăng mới.
Thực tế, dòng tiền quay trở lại cổ phiếu SJE trùng khớp với sự kiện Công ty chuẩn bị phát hành cổ phiếu tăng vốn. Trong đó, ngày 30/6, Sông Đà 11 chốt danh sách cổ đông để chào bán cổ phiếu với tỷ lệ 4:3, tương ứng chào bán hơn 18,1 triệu cổ phiếu với giá 13.000 đồng/cổ phiếu, huy động 235,64 tỷ đồng và thời gian nộp tiền từ ngày 9/7 đến ngày 25/8.
Việc cổ phiếu bật tăng và thanh khoản quay trở lại đã giúp tăng sức hấp dẫn đợt chào bán cổ phiếu sắp tới, đặc biệt giá trên thị trường là 22.700 đồng/cổ phiếu nhưng giá chào bán chỉ 13.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng giá chào bán đang thấp hơn tới 42,7% so với giá thị trường.
Điểm đáng lưu ý, số tiền huy động được, Sông Đà 11 dự kiến dùng 145 tỷ đồng đầu tư vốn mua cổ phần của Công ty cổ phần Thuỷ điện Phúc Long và còn lại 90,64 tỷ đồng thanh toán các khoản nợ vay ngân hàng, khoản nợ đến hạn khác. Trong đó, Công ty Thuỷ điện Phúc Long sở hữu dự án Thuỷ điện Phúc Long với công suất 22 MW, tổng vốn đầu tư 778,9 tỷ đồng và nhà máy đã đi vào vận hành cả hai tổ máy từ tháng 5-6/2021; sở hữu 62% cổ phần tại đơn vị sở hữu Nhà máy Thuỷ điện Mô Phí 1 với công suất 15MW, tổng vốn đầu tư 636,07 tỷ đồng; và là cổ đông sở hữu 47% vốn điều lệ của Nhà máy Thuỷ điện Nậm Mạ 3 với công suất 6,5 MW, vốn đầu tư 275,06 tỷ đồng.
Thực tế, dù sở hữu nhiều dự án thuỷ điện quy mô vừa và nhỏ, nhưng tình hình kinh doanh của Công ty Thuỷ điện Phúc Long không thuận lợi. Trong đó, năm 2023 ghi nhận lỗ 25,55 tỷ đồng và tiếp tục lỗ thêm 10,44 tỷ đồng trong năm 2024.
Về định giá Công ty Thuỷ điện Phúc Long, Sông Đà 11 sẽ mua 14.503.750 cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng chiếm 51,25% vốn điều lệ (giá trị sổ sách cuối năm 2024 của Công ty Thuỷ điện Phúc Long là 8.867 đồng/ cổ phiếu).
Có thể thấy, nếu đợt tăng vốn thành công và giao dịch thành công, Sông Đà 11 sẽ nắm quyền chi phối và hợp nhất Công ty Thuỷ điện Phúc Long sau giao dịch với giá cao hơn giá sổ sách mà đơn vị đang ghi nhận.
Tính tới 31/3/2025, Sông Đà 11 chỉ sở hữu 96 tỷ đồng tiền mặt, chiếm 3,64% tổng tài sản và nhỏ hơn nhiều nhu cầu vốn đầu tư tới 509,8 tỷ đồng.
Quay trở lại với đơn vị đi mua là Sông Đà 11, bên cạnh lĩnh vực xây dựng các công trình đường dây, trạm biến áp đến cấp điện áp 500kV, tổng thầu xây lắp các công trình thủy điện có quy mô vừa và nhỏ, kinh doanh than, vật tư ngành điện..., Sông Đà 11 cũng là chủ đầu tư một số dự án nhà máy điện mặt trời và một số nhà máy thủy điện vừa và nhỏ có quy mô công suất dưới 30MW, cụ thể một số nhà máy bao gồm Thủy điện Sông Miện (6MW) tại tỉnh Hà Giang hoạt động từ năm 2011; Thủy điện Đak Đoa (14MW) tại tỉnh Gia Lai hoạt động từ năm 2011; Thủy Điện To Buông (8MW) và Thủy điện Đông Khùa (2,1MW) tại tỉnh Sơn La hoạt động từ năm 2016 và 2017; Thủy điện Đak Pru 1 (7MW) hoạt động tại tỉnh Kon Tum và Nhà máy Điện mặt trời Phong Phú (42MW) tại tỉnh Bình Thuận hoạt động từ năm 2019.
Thêm nữa, nhu cầu bổ sung vốn đầu tư của Sông Đà 11 năm 2025 lên tới 509,8 tỷ đồng, bao gồm tiền đầu tư nâng cao năng lực thiết bị thi công, đầu tư mua các dự án năng lượng, bất động sản công nghiệp, bổ sung vốn vào các công ty con, đầu tư các nhà máy sản xuất công nghiệp.
Tuy nhiên, tính tới 31/3/2025, Sông Đà 11 chỉ sở hữu 96 tỷ đồng tiền mặt, chiếm 3,64% tổng tài sản và nhỏ hơn nhiều nhu cầu vốn đầu tư tới 509,8 tỷ đồng.
Ngoài ra, về lĩnh vực thi công, cũng trong năm 2025, tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2025, ông Lê Anh Trình, Tổng giám đốc Sông Đà 11 đã nhấn mạnh, trong năm 2025 phấn đấu quyết toán xong các công trình bao gồm đường dây 500kV mạch 3 Quảng Trạch - Phố Nối, đường dây 220kV và 110kV Bắc Quang; di chuyển đường điện Vành đai 4, Cầu Bông - Bình Tân; Monsoon - Thạch Mỹ, đường dây 220kV đấu nối Nghi Sơn; đường dây 110kV Nghi Sơn - Tĩnh Gia 2, Bảo Lộc Sông Mây; Đức Hòa Chơn Thành, Củ Chi rẽ Đức Hoà; TBA 220kV Vũ Thư; đường dây 110kV Bắc Giang - Lạng Sơn và các công trình của Sông Đà 11 Thăng Long…
Như vậy, nhu cầu vốn đầu tư, triển khai thi công lớn nhưng nguồn vốn sở hữu hạn chế, vì vậy không khó hiểu vì sao Sông Đà 11 đã đẩy mạnh kế hoạch chào bán cổ phiếu tăng vốn để lấy nguồn vốn đầu tư và trả nợ vay sắp đáo hạn trong giai đoạn nửa cuối năm 2025.
Tuy nhiên, do lịch sử thanh khoản cổ phiếu rất thấp như giai đoạn cuối năm 2024 gần như không có thanh khoản, vì vậy trong ngắn hạn cổ phiếu có thể hút dòng tiền, tăng sức hấp dẫn đợt tăng vốn nhờ chênh lệch giữa giá chào bán 13.000 đồng/cổ phiếu so với giá thị trường, từ đó khuyến khích nhà đầu tư nộp tiền vào doanh nghiệp. Nhưng khi hết “game” tăng vốn, cổ phiếu SJE có thể bước vào giai đoạn thanh khoản rất thấp, điều này sẽ cản trở nhà đầu tư bán ra cổ phiếu số lượng lớn.
Tỷ lệ đòn bẩy thuộc nhóm cao trong ngành
Thực tế, trước đợt tăng vốn sắp tới, Sông Đà 11 đang gia tăng sử dụng nợ vay với tỷ lệ đòn bẩy cao để bổ sung nguồn tài trợ cho sự gia tăng phải thu của khách hàng, đồng thời tham gia lấn sân thêm đầu tư.
Cụ thể, riêng năm 2024, Sông Đà 11 đã tăng thêm 339 tỷ đồng nợ vay, lên 1.138,7 tỷ đồng và bằng 126% tổng vốn chủ sở hữu; và trong quý đầu năm 2025, tiếp tục duy trì nợ vay tới 1.114,72 tỷ đồng, bằng 121% vốn chủ sở hữu.
Nếu so sánh với các doanh nghiệp đang niêm yết trong lĩnh vực xây dựng như Công ty cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện 2 (mã TV2), Công ty cổ phần Fecon (mã FCN), Tổng công ty cổ phần Công trình Viettel (mã CTR), thì tỷ lệ tổng nợ vay trên vốn chủ sở hữu lần lượt 11%, 116% và 87%.
Như vậy, tỷ lệ đòn bẩy mà Sông Đà 11 đang sử dụng cao hơn nhiều doanh nghiệp trong ngành, đồng thời với tỷ lệ tiền mặt thấp, áp lực nợ vay đáo nợ cao, Công ty sẽ phụ thuộc vào dòng tiền đầu tư, đáo nợ và các nguồn vốn huy động thêm bên ngoài.