Việc duy trì lượng tiền mặt dồi dào được kỳ vọng sẽ giúp Hà Đô linh hoạt nắm bắt các cơ hội M&A phù hợp
Trích lập dự phòng kéo lùi lợi nhuận
Sau nhiều năm mở rộng đầu tư năng lượng nhằm đa dạng hóa nguồn thu và giảm phụ thuộc vào bất động sản, Hà Đô đang bước vào giai đoạn điều chỉnh khi lĩnh vực từng được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng lợi nhuận lại đang ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh.
Trong quý I/2026, Hà Đô ghi nhận doanh thu đạt 683,9 tỷ đồng, tăng 14,2% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lãi ròng đạt 104 tỷ đồng, giảm 49,8%. Điểm đáng chú ý là chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh 369,1%, tương ứng tăng thêm hơn 203 tỷ đồng, lên 258,2 tỷ đồng.
Theo thuyết minh báo cáo tài chính, nguyên nhân chủ yếu đến từ khoản dự phòng nợ quá hạn của Công ty Mua bán điện tăng từ 523,7 tỷ đồng lên 688,7 tỷ đồng, tương ứng tăng thêm khoảng 165 tỷ đồng.
Đây là khoản dự phòng liên quan đến khả năng điều chỉnh hồi tố giá điện tại dự án Infra 1. Theo SSI Research, đề xuất áp dụng giá điện chuyển tiếp cho các dự án năng lượng tái tạo trong giai đoạn từ thời điểm vận hành thương mại (COD) đến khi được cấp văn bản nghiệm thu (CCA) hiện vẫn đang trong quá trình xem xét. Điều này khiến Hà Đô chủ động thực hiện trích lập dự phòng đối với Infra 1 để chuẩn bị cho các kịch bản chính sách có thể phát sinh.
Không chỉ Infra 1, dự án Hồng Phong 4 cũng thuộc nhóm có thể chịu tác động nếu cơ chế giá điện chuyển tiếp được áp dụng. Theo SSI Research, mức giá điện dự kiến có thể áp dụng là 1.184,9 đồng/kWh, thấp hơn mức giá điện ưu đãi cố định (FIT) trước đây.
“Nếu được áp dụng, cả hai dự án sẽ phát sinh các khoản hồi tố tương ứng với chênh lệch doanh thu giữa giá FIT gốc và mức 1.184,9 đồng/kWh trong giai đoạn từ khi vận hành thương mại tới khi nhận được nghiệm thu”, SSI Research lưu ý.
Infra 1 đi vào vận hành từ ngày 4/9/2020 nhưng đến ngày 28/2/2023 mới được nghiệm thu, trong khi Hồng Phong 4 đặt mục tiêu hoàn tất nghiệm thu vào cuối năm 2026.
Những biến động về lợi nhuận diễn ra trong bối cảnh thị trường bất động sản vẫn chưa phục hồi rõ nét. Thanh khoản thị trường chưa thực sự cải thiện, trong khi lãi suất và xu hướng điều chỉnh của nhóm cổ phiếu bất động sản khiến tâm lý nhà đầu tư phần nào thận trọng hơn.
Từ ngày 16/10/2025 đến ngày 12/5/2026, cổ phiếu HDG giảm 28,4%, từ 35.060 đồng/cổ phiếu xuống còn 25.100 đồng/cổ phiếu. Về kỹ thuật, cổ phiếu hiện vẫn giao dịch dưới đường MA200, cho thấy thị trường đang chờ thêm những tín hiệu rõ nét hơn về triển vọng lợi nhuận và các động lực tăng trưởng mới của doanh nghiệp.
Kỳ vọng và thách thức
Hà Đô đang ở giai đoạn chuyển tiếp với nhiều yếu tố đan xen giữa kỳ vọng và thách thức.
Năm 2026, Hà Đô đặt kế hoạch doanh thu đạt 3.242 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 1.151 tỷ đồng, lần lượt tăng 12,7% và 15,9% so với năm trước.
Đây được xem là mục tiêu tăng trưởng khá tích cực trong bối cảnh cả hai lĩnh vực cốt lõi của doanh nghiệp đều đang cần thêm thời gian để phát huy hiệu quả.
Ở mảng năng lượng, Hà Đô tiếp tục mở rộng danh mục đầu tư với dự án Thủy điện La Trọng công suất 22 MW dự kiến vận hành trong nửa đầu năm 2026. Cụm thủy điện Sơn Linh - Sơn Nham dự kiến đi vào hoạt động từ năm 2027. Với điện gió, doanh nghiệp lên kế hoạch triển khai dự án Phước Hữu công suất 50 MW và tìm kiếm thêm cơ hội đầu tư mới trong năm nay.
Tuy nhiên, trong ngắn hạn, mảng năng lượng có thể chịu ảnh hưởng nhất định từ yếu tố thời tiết khi chu kỳ El Nino được dự báo tác động đến sản lượng thủy điện.
Theo SSI Research, tổng sản lượng điện tiêu thụ tại các nhà máy thủy điện của Hà Đô trong năm 2026 có thể giảm khoảng 8%, còn 1.375 triệu kWh, trong khi sản lượng năng lượng tái tạo dự kiến duy trì ổn định. Trong đó, một số nhà máy thủy điện được dự báo ghi nhận mức điều chỉnh sản lượng như Nhạn Hạc giảm 18%, Nậm Pông giảm 15% và Đăk Mi 2 giảm 12%.
Dù vậy, triển vọng trung - dài hạn của mảng năng lượng vẫn được hỗ trợ bởi chiến lược mở rộng công suất phát điện, đa dạng hóa nguồn điện và nhu cầu tiêu thụ điện ngày càng gia tăng trong nền kinh tế.
Trong khi đó, bất động sản tiếp tục được kỳ vọng đóng góp tích cực hơn vào tăng trưởng lợi nhuận. Hà Đô dự kiến ghi nhận doanh thu từ 15 - 20 căn thuộc giai đoạn 3 dự án Hado Charm Villas trong năm 2026.
Dù sức mua trên thị trường bất động sản cao cấp chưa phục hồi đồng đều, nhưng kỳ vọng cải thiện môi trường lãi suất và tâm lý người mua nhà trong thời gian tới có thể hỗ trợ thanh khoản tốt hơn cho phân khúc này.
Ngoài Hado Charm Villas, doanh nghiệp đang đặt nhiều kỳ vọng vào các dự án mới được đưa vào danh sách thí điểm theo Nghị quyết 171/2024/QH15, bao gồm dự án 62 Phan Đình Giót tại Hà Nội và dự án Linh Trung tại TP.HCM.
Theo kế hoạch, Hà Đô hướng tới hoàn tất các thủ tục pháp lý trong năm 2026 để có thể khởi công từ năm 2027.
Đáng chú ý, dự án Phan Đình Giót có quy mô khoảng 2,24 ha và đã nằm trong danh sách thí điểm theo Nghị quyết 171. Doanh nghiệp hiện chờ thông báo nghĩa vụ tài chính về đất để hoàn thiện các bước pháp lý tiếp theo.
Ngoài ra, hai dự án Minh Long quy mô 2,7 ha và Green Lane quy mô 2,3 ha cũng được kỳ vọng sớm được TP.HCM đưa vào danh sách thí điểm tiếp theo. Nếu được phê duyệt đúng tiến độ, đây có thể trở thành nguồn doanh thu và lợi nhuận quan trọng cho Hà Đô trong giai đoạn từ năm 2028 trở đi.
Tuy nhiên, yếu tố thời gian vẫn đóng vai trò quan trọng đối với các dự án mới. Trong bối cảnh thủ tục pháp lý bất động sản tại các đô thị lớn thường cần nhiều thời gian hoàn thiện, triển vọng tăng trưởng dài hạn của Hà Đô sẽ phụ thuộc đáng kể vào tiến độ tháo gỡ pháp lý cũng như khả năng triển khai dự án đúng kế hoạch.
Một điểm đáng chú ý khác là chiến lược duy trì nguồn tiền mặt ở mức cao để sẵn sàng đón cơ hội M&A của doanh nghiệp.
Tại đại hội cổ đông thường niên năm 2026, ông Nguyễn Trọng Minh, Phó chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc Hà Đô cho biết, mảng đầu tư tài chính dự kiến đóng góp khoảng 330 - 340 tỷ đồng trong năm nay.
Theo lãnh đạo Hà Đô, thị trường bất động sản có thể bước vào giai đoạn tái cơ cấu mạnh hơn khi một số doanh nghiệp gặp áp lực dòng tiền và có nhu cầu chuyển nhượng dự án. Việc duy trì lượng tiền mặt dồi dào được kỳ vọng sẽ giúp Hà Đô linh hoạt nắm bắt các cơ hội M&A phù hợp.
Tại ngày 31/3/2026, doanh nghiệp sở hữu khoảng 1.602,2 tỷ đồng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn. Trong khi đó, tổng dư nợ vay ở mức 4.572,5 tỷ đồng, tương đương gần 55% vốn chủ sở hữu.
Đáng lưu ý, cơ cấu nợ vay của Hà Đô hiện vẫn bao gồm tỷ trọng nhất định các khoản vay lãi suất thả nổi. Trong đó, dư nợ gần 1.800 tỷ đồng tại BIDV - Chi nhánh Sở giao dịch áp dụng lãi suất cơ sở cộng biên độ 2,2%/năm; khoản vay hơn 707 tỷ đồng tại BIDV Ba Đình cũng theo cơ chế tương tự.
Ngoài ra, doanh nghiệp còn dư nợ hơn 648 tỷ đồng tại Shinhan Bank với lãi suất 5,8% trong hai năm đầu, sau đó chuyển sang lãi suất thả nổi theo lãi suất tham chiếu cộng biên độ 1,45%/năm.
Trong bối cảnh mặt bằng lãi suất chưa có nhiều điều chỉnh đáng kể, chi phí tài chính vẫn là yếu tố cần được theo dõi trong cơ cấu vận hành của doanh nghiệp, đặc biệt khi Hà Đô đang đồng thời triển khai các kế hoạch đầu tư ở cả hai lĩnh vực năng lượng và bất động sản.
Có thể thấy, Hà Đô đang ở giai đoạn chuyển tiếp với nhiều yếu tố đan xen giữa kỳ vọng và thách thức. Mảng năng lượng chịu tác động từ yếu tố chu kỳ thủy văn và cơ chế giá điện; bất động sản phụ thuộc vào tiến độ pháp lý và khả năng phục hồi của thị trường. Ở chiều ngược lại, doanh nghiệp vẫn duy trì định hướng mở rộng danh mục dự án và củng cố năng lực tài chính để đón các cơ hội dài hạn.
Kế hoạch tăng trưởng năm 2026 vì vậy sẽ phụ thuộc đáng kể vào khả năng cân đối dòng tiền, kiểm soát chi phí tài chính và đẩy nhanh tiến độ triển khai dự án. Với nhà đầu tư, câu chuyện của Hà Đô không chỉ ở biến động ngắn hạn mà còn ở tiến trình tái định hình động lực tăng trưởng.
