Có 2 ẩn số trong phương án chuyển đổi trái phiếu TCH.
Kế hoạch chào bán riêng lẻ trái phiếu
Theo tài liệu họp Đại hội đồng đông bất thường lần 1 năm 2019 công bố trên website, TCH dự kiến chào bán riêng lẻ 1.200 tỷ đồng mệnh giá trái phiếu chuyển đổi. Đây là trái phiếu bằng đồng Việt Nam, có mệnh giá 1 triệu đồng/trái phiếu; mức lãi suất chào tối đa 7%/năm; kỳ hạn 3 năm với thời gian phát hành dự kiến là năm 2019, sau khi được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chấp thuận.
Đáng lưu ý, giá chuyển đổi được xác định là giá bình quân gia quyền trong 15 ngày làm việc trước ngày ký hợp đồng mua bán trái phiếu có chiết khấu. Thời gian chuyển đổi là sau 12 tháng kể từ ngày phát hành, trái chủ được chuyển đổi một phần hoặc toàn bộ số lượng trái phiếu sở hữu, có tính yếu tố pha loãng cổ phiếu.
Mục đích của đợt phát hành, theo tờ trình phát hành trái phiếu, là để bổ sung và đảm bảo vốn hoạt động cho các hoạt động của TCH và đảm bảo nguồn vốn để thực hiện các dự án đầu tư.
Như vậy, nếu được thông qua phương án này, TCH sẽ là một trong những doanh nghiệp mở màn cho kế hoạch huy động vốn thông qua công cụ trái phiếu năm 2019.
Hai ẩn số trong phương án chuyển đổi
Nếu đó là trái phiếu doanh nghiệp không chuyển đổi, thì điều khoản lãi suất tối đa 7%/năm và tài sản đảm bảo của bên thứ ba là tương đối đủ để nhà đầu tư ra quyết định. Nhưng đây là trái phiếu chuyển đổi. Điều này đồng nghĩa với việc, kể từ thời điểm sau 12 tháng kể từ khi phát hành, khoản trái phiếu (nếu phát hành thành công) có thể trở thành cổ phiếu bất kỳ lúc nào. Vậy nhưng, có tới 2 ẩn số trong phương án chuyển đổi: đó là mức giá trung bình 15 ngày làm việc trước ngày ký hợp đồng và mức chiết khấu.
Diễn biến giá cổ phiếu TCH 6 tháng gần nhất.
Trong khi đó, diễn biến giá cổ phiếu TCH 6 tháng qua cho thấy, đây là cổ phiếu có mức biến động giá lớn, chưa tính đến ảnh hưởng của mức chiết khấu giá trái phiếu. Trong 6 tháng qua, giá cổ phiếu TCH thấp nhất là 17.000 đồng/cổ phiếu, cao nhất là 29.000 đồng/cổ phiếu, hiện tại (ngày 18/2) là 22.000 đồng/cổ phiếu.
Nếu TCH phát hành với giá 15.000 đồng/cổ phiếu, vốn điều lệ của Công ty có thể tăng thêm 800 tỷ đồng (tính theo mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu), tương đương 22% quy mô vốn hiện tại; ở mức giá 25.000 đồng/cổ phiếu, TCH có thể tăng thêm 480 tỷ đồng mệnh giá cổ phiếu, tương đương hơn 13% vốn điều lệ.
Đó là sự khác biệt không nhỏ, mà chỉ bằng việc ủy quyền thông qua, các cổ đông sẽ trao trọn quyền cho Hội đồng quản trị và ngồi chờ sự may rủi. Trong khi đó, bản thân TCH tính đến hết 31/12/2018 gần như không sử dụng vốn vay và mức lãi suất tối đa 7%/năm không phải quá chênh lệch so với phương án vay vốn ngân hàng (nếu tính cả chi phí phát hành).
Một điểm đáng lưu ý khác trong phương án phát hành trái phiếu chuyển đổi của TCH là mục đích sử dụng vốn. Ở thời điểm hiện tại, do chưa có khối lượng phát hành chính xác, nên Ban lãnh đạo Công ty không dễ phân bổ nguồn vốn sử dụng. Tuy nhiên, việc đưa ra mục đích sử dụng vốn cần cụ thể, rõ ràng, chứ không thể chung chung cho số tiền huy động dự kiến lên tới 1.200 tỷ đồng như hiện tại.
Hiện nay, theo quy định của cơ quan quản lý, nếu huy động cho thực hiện dự án, doanh nghiệp sẽ phải thực hiện báo cáo tiến độ giải ngân dự án; còn đối với việc phát hành cho mục đích bổ sung vốn kinh doanh, mức độ báo cáo sẽ “lỏng” hơn nhiều. Việc đưa ra mục đích sử dụng chung chung sẽ giúp Ban lãnh đạo Công ty linh hoạt hơn trong sử dụng tiền, nhưng nhà đầu tư, nhất là những nhà đầu tư nhỏ lẻ, sẽ khó tiếp cận thông tin.
Đáng lưu ý, con số 1.200 tỷ đồng dự kiến huy động lớn gấp hơn 2 lần doanh thu hợp nhất 9 tháng đầu năm tài chính 2018 - 2019 phản ánh trên báo cáo tài chính của TCH (574 tỷ đồng); bằng xấp xỉ 30% tổng mức vốn đầu tư các dự án mà TCH đã và đang đầu tư (được phản ánh trên báo cáo tài chính tại ngày 31/12/2018), trong đó bao gồm cả những dự án đã đầu tư xong chờ quyết toán.
Bỏ phiếu cho một quyết định huy động vốn mà ảnh hưởng của nó đến cấu trúc sở hữu của Công ty lớn, nhưng lại chưa xác định là một rủi ro, sử dụng vốn như thế nào cũng chưa được xác định. Do đó, phương án huy động vốn trái phiếu chuyển đổi mà Ban lãnh đạo TCH trình Đại hội đồng cổ đông thông qua cần giải tỏa rủi ro kép cho các cổ đông trước khi đến hạn bỏ phiếu.
Áp lực hoàn thành kế hoạch kinh doanh 2018
Báo cáo tài chính 9 tháng đầu năm tài chính 2018 (từ 1/4/2018 - 31/3/20190 cho thấy, tính đến hết 31/12/2018, TCH đạt 574 tỷ đồng doanh thu hợp nhất, bằng 1/3 so với cùng kỳ năm tài chính 2017 (1.586 tỷ đồng); lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ là 199 tỷ đồng, bằng 54% so với cùng kỳ. Con số này nhỏ hơn nhiều so với kế hoạch kinh doanh 2018 đã được thông qua là 1.950 - 2.200 tỷ đồng doanh thu và 600 - 620 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế.
Theo giải trình của Công ty, do thị trường ô tô chưa khởi sắc nên doanh thu từ lĩnh vực phân phối xe tải giảm. Trong khi đó, lĩnh vực bất động sản chưa tới giai đoạn bàn giao nhà nên chưa ghi nhận doanh thu. Kết quả, doanh thu và lợi nhuận quý III năm tài chính 2018 giảm lần lượt 67% và 61% so với cùng năm tài chính 2017.
Tại báo cáo phân tích TCH đầu năm 2018, cả Công ty Chứng khoán Bảo Việt và Công ty Chứng khoán KB đều nhận định, 2018 có thể là năm khởi sắc của TCH, với doanh thu từ bất động sản tăng tốt. Trong đó, Chứng khoán Bảo Việt dự báo, TCH có thể đạt 574,6 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 36,8%; Chứng khoán KB dự báo, TCH có thể đạt mức lãi 600 tỷ đồng.
Nếu kế hoạch và dự báo của các công ty nói trên trở thành hiện thực, thì áp lực dồn lên TCH trong quý IV năm tài chính 2018 (tức quý I/2019) là rất lớn, với chỉ tiêu khoảng 400 tỷ đồng lợi nhuận, trong đó áp lực lên mảng bất động sản là không nhỏ.
Trong khi đó, cuối năm 2018, Công ty chỉ có 217,6 tỷ đồng tiền người mua trả trước, bao gồm chủ yếu là tiền khách hàng ứng trước mua căn hộ chung cư (151 tỷ đồng). Nhiều nhà đầu tư cũng đang đặt câu hỏi, TCH sẽ tăng trưởng lợi nhuận trở lại (như trước khi lên sàn) hay sẽ “cài số lùi” lợi nhuận năm thứ hai liên tiếp?
Cuối năm 2018, TCH nhận 500 tỷ đồng của HHS cho các dự án (U1,2,3; HH3,4 và Hoàng Huy Riverside), với tổng mức đầu tư 2.885 tỷ đồng, HHS nhận 25% lợi nhuận của Hoàng Huy Riverside.
