Định giá hấp dẫn nhờ tăng trưởng EPS
Tháng 9/2025, VN-Index giảm 1,3% sau khi tăng gần 12% trong tháng 8. Dòng tiền trong nước trở nên thận trọng trước thời điểm công bố kết quả rà soát phân loại thị trường của FTSE Russell vào đầu tháng 10 và mùa báo cáo lợi nhuận quý III đang tới gần.
Tuy vậy, tính từ đầu năm, VN-Index vẫn tăng hơn 31%, nằm trong nhóm thị trường tăng mạnh nhất khu vực. Nhờ đó, định giá P/E của thị trường đã được kéo lên quanh vùng 15 lần, so với mức 13,2 lần vào cuối năm 2024 - chủ yếu nhờ đà tăng mạnh trong quý III.
Ông Nguyễn Thế Minh, Giám đốc Phân tích Khối khách hàng cá nhân, Công ty Chứng khoán Yuanta Việt Nam nhận định, so với dữ liệu lịch sử và tương quan khu vực, thị trường chứng khoán Việt Nam hiện không còn ở vùng quá rẻ, nhưng cũng chưa phải đắt - đặc biệt khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận (EPS) của các doanh nghiệp niêm yết vẫn duy trì tích cực.
Từ quý III trở đi, dự kiến nhiều nhóm ngành - cả tài chính lẫn phi tài chính - sẽ ghi nhận mức tăng trưởng rõ rệt. Dù định giá P/E không còn thấp như trước, nhưng khi EPS tăng, mặt bằng định giá trở nên hợp lý hơn ngay cả khi chỉ số đi lên.
Ngay từ đầu năm, nhiều tổ chức phân tích đã dự báo, tăng trưởng EPS đạt khoảng 16 - 18%. Tuy nhiên, ông Minh kỳ vọng, mức tăng có thể lên tới 19 - 20%. Sau giai đoạn xuất khẩu suy yếu từ tháng 4, Chính phủ đã kịp thời thực hiện các biện pháp tài khóa mạnh mẽ như đẩy mạnh đầu tư công, nới lỏng chính sách tiền tệ và duy trì lãi suất thấp trong thời gian dài. Các biện pháp này đã kích thích tổng cầu trong nước, bù đắp sự suy giảm của khu vực xuất khẩu. Nhờ đó, nền kinh tế vẫn giữ được đà tăng trưởng ổn định, tạo nền tảng cho lợi nhuận doanh nghiệp cải thiện trong quý III và IV, đưa EPS tăng vượt dự báo.
Theo Công ty Chứng khoán VNDIRECT, tăng trưởng EPS của các doanh nghiệp niêm yết có thể đạt 20 - 22% trong năm nay, giúp P/E dự phóng 2025 của VN-Index duy trì quanh 14 lần - qua đó giữ cho định giá thị trường ở mức khá hấp dẫn.
“Hiện tại, P/E của thị trường Việt Nam khoảng 15 lần. Nếu nhìn lại lịch sử, vùng đỉnh mạnh thường ở mức 18 lần - thậm chí từng lên tới 22 lần trong giai đoạn sóng IPO năm 2018. So sánh như vậy có thể thấy, dư địa tăng vẫn còn đáng kể”, ông Minh phân tích.
Sang năm 2026, giới đầu tư kỳ vọng, môi trường kinh doanh tiếp tục thuận lợi hơn khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể giảm thêm lãi suất, thúc đẩy tiêu dùng và hỗ trợ kinh tế Mỹ phục hồi - tạo hiệu ứng lan tỏa đến hoạt động xuất khẩu của Việt Nam. Triển vọng cải thiện tại châu Âu và Mỹ cũng mở ra cơ hội lớn hơn cho doanh nghiệp Việt trên thị trường quốc tế, trong khi các chính sách hỗ trợ trong nước tiếp tục phát huy tác dụng.
Theo ông Minh, nếu xét theo P/E dự phóng năm 2026, VN-Index hiện chỉ quanh 12 lần - tức vẫn ở vùng rẻ. Nói cách khác, ngay cả khi chỉ số ở vùng 1.700 điểm, định giá thị trường vẫn thấp nhờ EPS doanh nghiệp tăng trưởng hai con số.
Xét theo chỉ tiêu PEG (tỷ lệ định giá so với tăng trưởng), thị trường hiện vẫn dưới 1 lần - mức thể hiện định giá hấp dẫn. Thông thường, PEG từ 1 - 2 lần trở lên mới được xem là cao, còn dưới 1 cho thấy cơ hội mua vào vẫn rộng mở.
Dư địa đầu tư dài hạn vẫn còn lớn
Ngay cả khi VN-Index ở vùng 1.700 điểm, định giá thị trường Việt Nam vẫn hấp dẫn nhờ tốc độ tăng trưởng EPS cao và nền tảng kinh tế vĩ mô ổn định.
Mặt bằng định giá chung của thị trường không còn rẻ, song nếu đi sâu vào từng nhóm ngành, vẫn có nhiều lĩnh vực được định giá thấp do đà tăng vừa qua mang tính phân hóa. Ở nhóm VN30 (mở rộng ra VN100), ngoại trừ một số mã thuộc Vingroup đã tăng mạnh, phần lớn cổ phiếu còn lại vẫn đang giao dịch ở vùng hấp dẫn.
Theo ngành, nhiều lĩnh vực như sản xuất thực phẩm, dược phẩm, bán lẻ, hàng tiêu dùng, logistics - vận tải, công nghệ, ngân hàng, bảo hiểm, bất động sản (trừ nhóm Vingroup) vẫn đang được định giá thấp.
Xét về cơ hội trung và dài hạn, ông Minh đánh giá, nhóm công nghệ vẫn nổi bật nhất cả về định giá lẫn tăng trưởng, dù cơ hội lựa chọn không nhiều. FPT là cổ phiếu tiêu biểu có thể nắm giữ dài hạn.
Bên cạnh đó, nhóm VN30 vẫn là lựa chọn phù hợp nhờ tốc độ tăng trưởng cao nhất trong khi định giá còn thấp. Khi thị trường được nâng hạng, các cổ phiếu vốn hóa lớn trong nhóm này sẽ hưởng lợi đầu tiên.
Với nhà đầu tư cá nhân chưa có nhiều kinh nghiệm, ông Minh khuyến nghị có thể đầu tư vào rổ VN30 thông qua chứng chỉ quỹ ETF E1VFVN30, lựa chọn an toàn và hiệu quả. Từ đầu năm, hiệu suất của quỹ này dù chưa vượt trội so với cổ phiếu riêng lẻ, nhưng vẫn nằm trong nhóm dẫn đầu về tăng trưởng.
Ông Minh cũng kỳ vọng, nhóm ngân hàng sẽ tiếp tục là điểm sáng. Trong 5 năm tới, tăng trưởng lợi nhuận của ngành dự kiến duy trì mức hai con số. Chỉ số chi phí hoạt động (CIR) của các ngân hàng Việt đang được kiểm soát rất tốt, thậm chí vượt trội hơn nhiều ngân hàng lớn trên thế giới - cho thấy hiệu quả chuyển đổi số và năng lực công nghệ vượt bậc.
Về định giá, P/B hiện quanh 2 lần, song tính theo P/B dự phóng năm sau chỉ khoảng 1,5 lần. Đến năm 2030, khi Basel III được áp dụng, các ngân hàng sẽ phải tăng vốn, qua đó cải thiện giá trị sổ sách và kéo P/B dài hạn về quanh 1 lần hoặc thấp hơn. Do đó, nhóm ngân hàng vẫn được đánh giá là vùng giá rẻ, phù hợp cho đầu tư trung - dài hạn.
Nhóm bất động sản cũng đáng chú ý khi đã đi qua giai đoạn khó khăn nhất và đang dần bước vào chu kỳ phục hồi. Năm tới có thể là thời điểm “hồi sức” thực chất hơn cho ngành.
Ngoài ra, các nhóm sản xuất thực phẩm và hàng tiêu dùng cũng đang ở vùng định giá hấp dẫn. Sau 2 - 3 năm tăng trưởng chậm và ít được chú ý, giá cổ phiếu đã giảm sâu, mở ra cơ hội tích lũy cho chu kỳ tăng trưởng mới. Theo ông Minh, từ nay đến năm 2030, nếu kinh tế duy trì tốc độ tăng hai con số, nhu cầu tiêu dùng sẽ tăng mạnh, tạo động lực tăng trưởng bền vững cho nhóm này.
Nhóm chứng khoán cũng là lựa chọn đáng cân nhắc trong năm tới nhờ câu chuyện nâng hạng và kỳ vọng hiệu quả sử dụng vốn (ROE) phục hồi. Dù nhiều công ty đã pha loãng cổ phiếu khiến hiệu quả ngắn hạn suy giảm, nhưng từ năm 2026, lợi nhuận toàn ngành có thể cải thiện nhờ mảng ngân hàng đầu tư (IB) và khách hàng tổ chức.
Tuy nhiên, ông Minh lưu ý, cổ phiếu định giá thấp có thể còn giảm thêm, trong khi những mã có nền tảng tăng trưởng tốt vẫn được dòng tiền ưu tiên. Do đó, trong môi trường lãi suất thấp, chiến lược đầu tư theo tăng trưởng (growth investing) vẫn là hướng đi hiệu quả, nhưng nhà đầu tư cần đánh giá kỹ tính thực chất của tăng trưởng doanh nghiệp.