HPG: Giá kỳ vọng ở mức 59.000 đồng
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Chúng tôi ước tính, CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) có thể đạt 6.341 tỷ đồng doanh thu và 753 tỷ lợi nhuận sau thuế trong quý II/2014, trong đó Mandarin Garden đóng góp khoảng 610 tỷ đồng doanh thu và khoảng 100 tỷ lợi nhuận.
Quý II thường là quý tiêu thụ cao điểm của ngành thép, đồng thời, tình hình thị trường bất động sản đang có những dấu hiệu hồi phục khiến sức tiêu thụ thép tăng mạnh trong tháng 4. Sản lượng tiêu thụ thép của HPG trong tháng 4/2014 đạt 101.643 tấn, tăng 54% so với bình quân của 3 tháng đầu năm và tăng 67% so với cùng kỳ năm 2013.
Với tình hình tiêu thụ thép lạc quan như trên, chúng tôi dự báo HPG có thể tiêu thụ được khoảng 245.000 tấn thép xây dựng và 45.000 tấn phôi trong quý II/2014.
Trước tình hình tiêu thụ thép khả quan, nhiều doanh nghiệp đã bắt đầu tăng giá với mức điều chỉnh tăng khoảng 300.000 đồng/tấn, lên 12,8 triệu đồng/tấn. Trong khi đó, giá thép phế đang tương đối ổn định và giá than mỡ vẫn đang có xu hướng giảm. Giá bình quân than mỡ tính từ đầu quý II đến giữa tháng 5 đạt 115 USD/tấn, giảm khoảng 9% so với mức bình quân trong quý I/2014.
Chúng tôi ước tính năm 2014 HPG có thể đạt 24.481 tỷ đồng doanh thu và 2.688 tỷ lợi nhuận sau thuế. Tình hình trong nửa cuối năm dự báo có thể không thuận lợi như 2 quý đầu năm do trong quý III/2014, lò cao I của HPG sẽ dừng hoạt động trong vòng 3-4 tháng từ đầu tháng 7 để tiến hành nâng cấp nhằm tăng công suất, do đó sản lượng tiêu thụ sẽ giảm khoảng 100.000 tấn.
Trong quý IV/2014, phần hạch toán từ Mandarin Garden sẽ giảm mạnh do việc bàn giao nhà có thể sẽ tập trung trong quý II và quý III.
Chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG nhờ các ưu thế vượt trội về quy trình công nghệ, khả năng quản trị giá thành tốt, các ngành nghề có sự gắn kết và hỗ trợ lẫn nhau, hoạt động sản xuất kinh doanh bền vững và triển vọng tăng trưởng tốt. Trong ngắn hạn, kết
quả kinh doanh 2014 của HPG được dự báo tương đối khả quan với mức tăng trưởng về lợi nhuận sau thuế ước tính đạt 34%. Mức giá kỳ vọng đối với cổ phiếu HPG chúng tôi xác định vào khoảng 59.000 đồng/cổ phần.
PPC: Khuyến nghị Trung Lập
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Lợi nhuận đột biến của CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) trong năm 2013 từ lãi chênh lệch tỷ giá do đánh giá lại khoản vay ngoại tệ khi đồng JPY giảm giá mạnh khó có khả năng lặp lại trong năm 2014. Trong khi đó, hoạt động sản xuất - kinh doanh điện gặp khó khăn hơn.
Hoạt động sản xuất - kinh doanh điện gặp khó khăn hơn khi sản lượng điện nhiều khả năng thấp hơn so với năm 2013. Nguyên nhân chính là do điều kiện thủy văn năm nay được dự báo thuận lợi hơn nhiều, khiến sản lượng điện huy động từ các nhà máy thủy điện ở mức cao và sản lượng nhiệt điện sẽ giảm.
Trong quý I/2014, PPC đạt 2.165 tỷ đồng doanh thu và 222 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, doanh thu tăng 22%, nhưng lợi nhuận giảm 77% so với quý I/2013. Nguyên nhân chủ yếu là do PPC chịu chi phí lỗ tỷ giá khoảng 103 tỷ đồng trong kỳ, do đồng Yên tăng giá, trong khi cùng kỳ năm 2013, Công ty ghi nhận khoản lãi chênh lệch tỷ giá 573 tỷ đồng do đồng Yên giảm giá 8%. Ngoài ra, sản lượng tiêu thụ giảm và giá điện tăng không đủ bù đắp mức tăng của giá than đầu vào cũng khiến lợi nhuận của hoạt động sản xuất - kinh doanh điện thấp hơn 70 tỷ đồng so với cùng kỳ năm 2013.
Theo chỉ đạo của Chính phủ, giá than bán cho ngành điện bắt đầu từ năm 2014 được xác định theo thị trường và chấm dứt tình trạng bù giá như trước kia. Từ ngày 1/1/2014, giá than cho ngành điện tăng 4 - 10% tùy từng loại, nhưng mới chỉ đảm bảo giá thành sản xuất than và ngành than vẫn chưa có lãi. Do đó, nhiều khả năng từ nay đến cuối năm, giá than bán cho điện sẽ tiếp tục điều chỉnh tăng. Với giả định giá than không thay đổi trong quý II, mức giá điện của PPC trong quý này có thể tương tự như quý I, khoảng 1.353 VND/kwh. Nếu giá than tăng khoảng 10% trong nửa cuối năm, giá điện bình quân năm 2014 của PPC có thể đạt 1.394 VND/kwh, tăng 19% so với năm 2013.
Tình hình thời tiết năm 2014 được dự báo có nhiều thuận lợi cho các nhà máy thủy điện, khi lượng mưa có thể cao hơn so với năm 2013, do đó sản lượng huy động của nhiệt điện sẽ thấp đi. Sản lượng điện tiêu thụ trong tháng 4/2014 của PPC đạt xấp xỉ 531 triệu kwh, giảm khoảng 13% so với tháng 4/2013, tương đương mức giảm trong quý I năm nay. Trong quý II/2014, chúng tôi ước tính, PPC tiêu thụ 1,4 tỷ kwh điện, cả năm là 5,7 tỷ kwh điện, giảm 17% so với năm 2013.
Trong năm 2014, PPC sẽ phân bổ hết khoản lợi thế thương mại còn lại là 82,88 tỷ từ đầu tư vào Nhiệt điện Hải Phòng trong khoản mục “Lãi/lỗ từ công ty liên doanh liên kết”. Việc hạch toán này sẽ được chia đều làm 2 lần, trong quý II/2014 và quý IV/2014. Do khoản lợi nhuận của Nhiệt điện Hải Phòng thường chỉ được PPC hạch toán vào thời điểm cuối năm quyết toán, do đó trong quý II/2014, Công ty có thể phát sinh khoản lỗ 41,44 tỷ đồng từ đầu tư vào công ty liên doanh, liên kết do không tính đến doanh thu, mà chỉ hạch toán phần lợi thế thương mại.
Nếu chỉ xét hoạt động sản xuất - kinh doanh điện của PPC và không tính đến lãi/lỗ từ chênh lệch tỷ giá, chúng tôi ước tính trong quý II/2014, Công ty đạt 1.940 tỷ đồng doanh thu và 179 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 4% về doanh thu, nhưng giảm 50% về lợi nhuận so với quý II/2013. Ước tính cả năm 2014, PPC đạt 7.148 tỷ đồng doanh thu và 778 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 9% về doanh thu, nhưng giảm 53% về lợi nhuận do tỷ giá JPY không còn nhiều biến động có lợi như năm 2013. Mức giá hợp lý của cổ phiếu PPC theo mô hình DCF của chúng tôi ở mức 21.000 đồng/CP, trong khi giá giao dịch hiện tại của PPC là 22.100 đồng/CP. Do đó, chúng tôi khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu PPC.
RAL: Khuyến nghị NẮM GIỮ
CTCK Maybank KimEng (MBKE)
Doanh thu quý I/2014 tăng 16% so với cùng kỳ, đạt 701 tỷ đồng, mức tăng này đến từ sự cải thiện về doanh thu từ thị trường nội địa, chủ yếu là các sản phẩm thiết bị chiếu sang bao gồm đèn compact và đèn tiết kiệm điện LED, đã bắt đầu đóng góp vào doanh thu từ 2013.
Mặc dù đèn LED mới đưa ra thị trường, nhưng mức tiêu thụ khá tốt do nhu cầu sử dụng thiết bị tiết kiệm điện ngày một tăng. CTCP Bóng đèn phích nước Rạng Đông (RAL) kỳ vọng đèn LED sẽ tăng tỷ trọng đóng góp vào tổng doanh thu lên 10% trong 2014.
Thêm vào đó, biên lợi nhuận gộp của các sản phẩm đèn LED này cao đã góp phần cải thiện biên lợi nhuận gộp của RAL thêm 1 điểm phần trăm lên 20% trong quý 1/2014. Lợi nhuận gộp đạt 138 tỷ đồng, tăng 22% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận từ hoạt động tài chính ghi nhận mức âm 7,8 tỷ, tăng đáng kể so với mức âm 644 triệu đồng của cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chính là do không còn khoản đóng góp bất thường từ việc đánh giá lại chênh lệch tỷ giá và lãi chậm trả, xuất phát từ khoảng nợ khó đòi với khách hàng Cuba từ 2007.
Ngoài ra, tỷ lệ chí phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu tăng 1 điểm phần trăm và lỗ từ hoạt đông kinh doanh khác 7,5 tỷ đồng, tăng đáng kể so với mức lời 15 triệu đồng trong quý I/2013, nên lợi nhuận sau thuế giảm 33% so với cùng kỳ và đạt 18,1 tỷ đồng.
Chúng tôi dự báo, tổng doanh thu 2014 của Công ty sẽ tăng trưởng khoảng 12% so với cùng kỳ, đạt 2.568 tỷ đồng. Mức tăng trưởng này chủ yếu đến từ các thiệt bị đèn chiếu sáng, chiếm khoảng 70% tỷ trọng tổng doanh thu với mặt hàng chủyếu là đèn compact và sự tăng trưởng của đèn LED. Trong 9 năm qua, RAL luôn kiểm soát tốt chi phí giá thành với biên lợi nhuận gộp duy trì trung bình từ20 -22%. Theo đó, chúng tôi giả định, biên lợi nhuận gộp của RAL trong 2014 duy trì ở mức 20% và lợi nhuận gộp đạt khoảng 504 tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ.
Do không có đóng góp từ lãi tỷ giá và khoản thu từ phạt trả chậm, doanh thu tài chính ước đạt 20 tỷ đồng, giảm 66% so với cùng kỳ. RAL thường sử dụng nợ vay ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động nên chi phí lãi vay cao. Lợi nhuận từ hoạt động tài chính dự báo âm 57,3 tỷ trong khi năm trước là âm khoảng 7 tỷ đồng và lỗ từ hoạt đông kinh doanh khác là 15 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 2014 ước đạt 54 tỷ đồng, giảm 37% so với cùng kỳ.
Mặc dù lợi nhuận 2014 sụt giảm mạnh so với năm trước, nhưng chúng tôi vẫn đánh giá tiềm năng của RAL trong tương lai là lạc quang nhờ mảng kinh doanh cốt lỗi dự báo tiếp tục tăng trưởng. Hiện Rạng Đông chiếm lĩnh khoảng 25% thị phần bóng đèn cả nước và ưu thế ở các công trình phía Bắc. Công ty vẫn đang giữ vững vị trí dẫn đầu của mình và tiếp tục mở rộng thị phần thông qua các kế hoạch đầu tư công nghệ đèn LED. Với dự báo 2014 như trên, EPS 2014 ước tính 4.707 đồng/cổ phiếu và PE dự phóng ở mức 8,7x, tương đương trung bình ngành.
