CSM: Khuyến nghị tích cực
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Kết thúc 3 tháng đầu năm 2015, CSM đạt mức tổng doanh thu 693 tỷ đồng (+0,9% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế 55 tỷ đồng (-30% so với cùng kỳ năm ngoái). Doanh thu từ mảng truyền thống ước tính đạt 613 tỷ đồng, giảm 10,5% so với năm trước do CSM đã giảm giá bán, trung bình 5% kể từ đầu năm. Ngoài ra, tiêu thụ lốp Radial vẫn còn thấp, khoảng 15 –16.000 lốp tương ứng với mức doanh thu ước tính 78 tỷ đồng. BVSC cho rằng biên lợi nhuận gộp ở mức 26% cho mảng truyền thống và -8,4% cho lốp Radial.
BVSC dự báo tổng doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2015 của CSM đạt lần lượt 3.485 tỷ đồng (+9,7% so với năm ngoái) và 319 tỷ đồng (-3,6% so với năm ngoái): (i) kỳ vọng sản lượng Radial đạt 100.000 lốp với tín hiệu tiêu thụ khởi sắc trong T4/2015; (ii) giá cao su tự nhiên đầu vào tương ứng giá RSS3 1.800 USD/tấn (tăng 6% so với lần cập nhật trước); (iii) giả định ghi nhận hoàn toàn khoản lợi nhuận đột biến 90 tỷ từ chuyển nhượng tài sản. EPS dự phóng đạt 4.741 đồng/cp và P/E forward 8,1 lần.
Kể từ lần cập nhật tháng 11/2014, giá cổ phiếu CSM đã giảm 13,6% từ 45.000 đồng/cp xuống còn 38.900 đồng/cp ngày 22/05/2015, thể hiện mức thặng dư 22,1% so với giá mục tiêu điều chỉnh 47.500 đồng/cp. Xét về chỉ tiêu P/E, CSM đang giao dịch ở mức P/E 2015 và 2016 lần lượt là 8,1 và 7,1 lần – khá hấp dẫn so với mặt bằng cổ phiếu blue-chips hiện nay.
Do đó, BVSC nâng khuyến nghị lên OUTPERFORM đối với cổ phiếu CSM với các điểm nhấn đầu tư chính trong năm 2015 bao gồm: (i) tình hình tiêu thụ lốp Radial đang khởi sắc; (ii) lợi nhuận đột biến từ chuyển nhượng tài sản; (iii) chia cổ tức ở tỉ lệ cao 25% tiền mặt và 10% cổ phiếu có thể trở thành động lực tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
Về dài hạn, CSM vẫn là khoản đầu tư giá trị tốt với động lực tăng trưởng trong ít nhất 3-4 năm nữa từ dự án Radial. Các nhà đầu tư có thể tham khảo rủi ro biến động giá cao su ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận của công ty qua các kịch bản giá khác nhau ở phần phân tích tình huống cuối báo cáo.
>> Tải báo cáo
DCM: Khuyến nghị thêm vào
CTCK FPT (FPTS)
Chúng tôi cập nhật định giá DCM so với thời điểm IPO với dự phóng trong năm 2015, Đạm Cà Mau (DCM) đạt 5.790 tỷ đồng doanh thu thuần và 852 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tương ứng với mức EPS(F) là 1.600 đồng/cp, bằng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền chúng tôi đưa ra khuyến nghị THÊM đối với DCM với giá mục tiêu 14.300 đồng/cp.
Kết quả kinh doanh quý I/2015 tăng trưởng mạnh về lợi nhuận. Trong quý I/2015 DCM đã đạt được 1.349 tỷ đồng doanh thu và 331 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng lần lượt 5,7% và 170% (so với cùng kỳ năm ngoái), tuy nhiên, do kể từ ngày 15/01/2015, công ty chuyển đổi thành CTCP nên kết quả kinh doanh của DCM chỉ được tính từ 15/01/2015 đến hết 31/03/2015, ở mức 1.115 tỷ đồng doanh thu thuần và 194 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. Kết quả dựa trên những yếu tố sau: (1). Sản lượng Đạm Cà Mau tiêu thụ đạt 180 nghìn tấn, tăng 8% (so với cùng kỳ); (2).
Giá khí đầu vào ở mức thấp do tạm tính ở mức 3,81 USD/MMBTU thấp hơn 6,4% so với mức bình quân năm 2014 là 4,07 USD/MMBTU; (3). Việc dãn khấu hao nhà máy từ 10 lên 12 năm đã làm chi phí khấu hao của DCM giảm bình quân 240 tỷ mỗi năm so với năm 2014.
Theo kế hoạch, DCM sẽ bán 24,36% cổ phần cho cổ đông chiến lược, đưa tỷ lệ sở hữu của PVN về mức trên 51%. Mitsui & Co. Ltd. Việt Nam (Mitsui) có mong muốn trở thành đối tác chiến lược của DCM, Mitsui sẽ tham gia tư vấn giúp tăng chuỗi giá trị cũng như hiệu quả của dự án amoniac.
Bên cạnh Mitsui, hiện có một số nhà đầu tư trong nước, Hàn Quốc và một số nhà đầu tư khác cũng bày tỏ quan tâm làm cổ đông chiến lược. Tuy nhiên, vẫn cần thêm thời gian để đánh giá về mức độ tiến triển của tiến trình này.
Kết quả kinh doanh 2015 tiếp tục diễn ra với kịch bản tương tự 2014. Trong năm 2015, thị trường ure trong nước sẽ trong trạng thái cung vượt quá cầu (2,66 triệu tấn/2,2 triệu tấn) khi các nhà máy là Đạm Ninh Bình sẽ hoạt động hết công suất (560 nghìn tấn so với mức 360 nghìn tấn của 2014), Đạm Hà Bắc sẽ hoạt động với công suất mới (500 nghìn tấn so với mức 180 nghìn tấn của 2014) sẽ tiếp tục tạo áp lực cạnh tranh đối với thị trường ure trong nước.
Tuy nhiên nhờ sự hỗ trợ PVN, DCM sẽ nhận được giá khí đầu vào ở mức thấp. Chúng tôi dự phóng DCM sẽ đạt 5.790 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 4,2% (yoy) và 852 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 3,81% (so với năm ngoái), tương ứng EPS(F) đạt 1.600 đồng/cp
>> Tải báo cáo
KDH: Khuyến nghị tích cực
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Kết quả kinh doanh quý I/2015 khởi sắc với lợi nhuận sau thuế tăng 5 lần so với quý I/2014, hoàn thành 25% kế hoạch năm, do ghi nhận doanh thu từ dự án Mega Ruby và lợi nhuận từ chuyển nhượng cổ phần.
Cụ thể trong kỳ, KDH ghi nhận 60 căn Mega Ruby và số ít căn Mega Residence với doanh thu là 179 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp đạt 31%. Hiện dự án Mega Ruby với 235 căn đã bán xong 100% và còn 65 căn sẽ ghi nhận hoàn tất trong quý II/2015.
Doanh thu tài chính ghi nhận 35 tỷ, trong đó, khoảng 30 tỷ là lợi nhuận chuyển nhượng cổ phần. Đây là khoản đầu tư vào 1 khu đất ở quận 9 với tỷ lệ ban đầu là 40%, tuy nhiên, do không thể nâng tỷ lệ để chi phối dự án nên KDH đã chuyển nhượng lại cho đối tác khác là 1 ngân hàng.
Khả năng hoàn thành kế hoạch 2015 phụ thuộc tiến độ bàn giao dự án Mega Village (Trí Minh). Đây là dự án quan trọng sẽ đóng góp chủ yếu vào lợi nhuận của KDH trong năm nay. Dự án có 323 căn nhà phố với giá bán bình quân chưa VAT là 2,7 tỷ/căn. Tính đến hết tháng 5, Mega Village đã đươc xây dựng hoàn thiện 87 căn và cảnh quan toàn dự án.
Tiến độ bán theo KDH là khá tốt với 110/323 căn đã có chủ. Trong kế hoạch, KDH sẽ mở bán tiếp đợt 2 vào tháng 6/2015 và ghi nhận khoảng 200 căn trong năm 2015. Bên cạnh Mega Village, KDH đang triển khai song song dự án Mega Garden (Song Lập) với quy mô 14,5ha bao gồm 442 căn nhà phố, biệt thự và 1 phần căn hộ (2ha). Dự án Mega Quốc Tế với 43 căn biệt thự cao cấp cũng đang quá trình đầu tư hạ tầng với doanh thu dự kiến rơi vào vào 2016&2017.
Quỹ đất tiếp tục được mở rộng trên tuyến đường Vành Đai trong. Theo BCTC tính đến 31/3/2015, Công ty đưa thêm vào danh mục quỹ đất 13,7ha với 4 dự án nằm liền kề với các dự án mà KDH đã và đang triển khai trên tuyến đường vành đai trong. Ước tính sơ bộ của BVSC, quỹ đất của KDH ở khu vực này lên đến 40 – 50ha và công ty vẫn đang tiếp tục tìm kiếm thêm các khu đất xung quanh. Đây chính là điểm lợi thế của KDH so với các công ty bất động sản.
Chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan về triển vọng của KDH với tiến độ bán hàng đã và đang diễn ra rất thuận lợi, cho thấy sức hấp dẫn của mô hình compound còn khá lớn.
Theo kết quả định giá vào tháng 12.2014, BVSC đưa ra giá mục tiêu cho KDH là 25.800 đồng/cp cao hơn giá thị trường ngày 21/5 là 15,1%. Chúng tôi cho rằng ở thời điểm hiện tại giá mục tiêu của KDH có thể sẽ cải thiện khi Công ty gia tăng thêm 13,7 héc-ta quỹ đất và dự án Mega Garden (15 héc-ta) chuẩn bị mở bán. Do đó, BVSC tiếp tục duy trì khuyến nghị OUTERFORM đối với cổ phiếu KDH. Thông tin chi tiết và kết quả định giá mới sẽ thể hiện trong báo cáo cập nhật sắp tới.
GMD: Kế hoạch kinh doanh hợp lý
CTCK MB (MBS)
GMD công bố kết quả kinh doanh quý I/2015 tương đối khả quan. Doanh thu đạt mức 813 tỷ VNĐ, tăng 32.4% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt mức 66.1 tỷ VND, tăng 67% so với cùng kỳ.
Trong năm 2014, GMD đã đưa cảng Nam Hải Đình Vũ đi vào hoạt động. Hiện tại cảng đang được khai thác hiệu quả khiến doanh thu từ mảng kinh doanh cảng biển của GMD tăng mạnh hơn 100% so với cùng kỳ. Trong năm 2015, mảng kinh doanh cảng biển sẽ là mảng mũi nhọn của GMD, đóng góp khoảng 50% doanh thu của Công ty.
Chúng tôi đánh giá cao năng lực của cảng Nam Hải – Đình Vũ. Đây là một cảng lớn, nằm trên bán đảo Đình Vũ thuộc cụm cảng Hải phòng với công suất thông quan thiết kế tới 500.000 Teu/năm. Cảng có cầu tầu dài 450m, đảm bảo năng lực đón tàu trọng tải lên tới 30.000 DWT. Cảng Nam Hải – Đình Vũ có lợi thế cạnh tranh lớn khi nhiều cảng tại cụm cảng Hải Phòng chỉ có khả năng đón tầu trọng tải 10,000 DWT đến 20,000 DWT.
Trong thời gian tới, GMD tiếp tục tiến hành tái cơ cấu, tập trung nguồn lực đầu tư vào mảng kinh doanh cốt lõi là khai thác cảng biển và logistics. Công ty sẽ tiếp tục thoái vốn khỏi các hoạt động kinh doanh khác như trồng cây cao su, cây công nghiệp và các dự án bất động sản khi có cơ hội thuận lợi.
Công ty lên kế hoạch kinh doanh năm 2015 với chỉ tiêu doanh thu là 3,200 tỷ và 330 tỷ lợi nhuận trước thuế. Chúng tôi đánh giá, kế hoạch kinh doanh của GM là hợp lý khi trong năm 2015, Công ty không còn khoản lợi nhuận bất thường từ chuyển nhượng GMD Tower.
CHP: PE dự phóng 9,6x
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
CTCP Thuỷ điện Miền Trung (CHP) sẽ chi trả cổ tức năm 2014 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 5%. Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 3/6/2015 và ngày đăng ký cuối cùng là ngày 5/6/2015. Trước đó, vào tháng 3/2015 CHP đã tạm ứng cổ tức 2014 bằng tiền mặt 9%.
Trong quý I/2015, CHP đã ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận cao với doanh thu trong quý tăng tới 51,9% so với cùng kỳ năm ngoái đạt 172,1 tỷ và lợi nhuận sau thuế tăng tới 3,1x so với cùng kỳ đạt 78,8 tỷ, vượt dự báo lợi nhuận của chúng tôi. Với sản lượng quý I/2015 tăng 56,4% n/n và doanh thu tăng tương ứng, trong khi đa số các khoản mục chi phí là chi phí cố định, giúp lợi nhuận từ hoạt động SXKD tăng vọt. Tỷ suất lợi nhuận từ hoạt động SXKD cải thiện rõ rệt lên 64,4% so với 54,8% trong quý I/2014.
Sang quý II/2015, sản lượng điện sản xuất trong tháng 4/2015 tiếp tục tăng mạnh, gấp 2,8 lần so với cùng kỳ; và sản lượng tháng 5/2015 tính đến ngày 24/5/2015 đã đạt 38,6 triệu kWh, xấp xỉ cả tháng 5 năm trước. Mức tăng trưởng sản lượng đạt được hứa hẹn tăng trưởng lợi nhuận tốt trong quý 2/2015. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh cả năm của CHP phụ thuộc đáng kể vào tình hình sản xuất quý IV trong khi tình hình thuỷ văn thường có những diễn biến khó dự đoán trước.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận sau thuế 2015 đạt 228 tỷ, cao hơn so với kế hoach 180,3 tỷ của công ty. Ở giá đóng cửa 18.200 đồng/cp, CHP giao dịch với P/E dự phóng 2015 là 9,6x.
