Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu NKG
CTCK MB (MBS)
Trong năm 2024, CTCP Tôn Nam Kim (HSX: NKG) ghi nhận doanh thu đạt 20.609 tỷ đồng (tăng 11% so với năm trước) nhờ sự nhu cầu nội địa hồi phục. Về sản lượng bán hàng, NKG đạt 1.020 nghìn tấn (tăng 18%), trong đó 61% đến từ xuất khẩu. Thị trường xuất khẩu và nội địa phục hồi tích cực 21% và 15% so với nền thấp năm 2023. Hơn nữa, nhờ giá nguyên liệu HRC giảm mạnh hơn giá bán tôn mạ giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện 3 điểm %. Chi phí tài chính đạt 477 tỷ đồng (tăng 12%) do áp lực từ lỗ tỷ giá. Do đó, lợi nhuận ròng của NKG trong năm năm 2024 đạt 453 tỷ đồng (tăng 287%).
Nhu cầu nội địa dự báo phục hồi 8% svck nhờ tác động từ nguồn cung bất động sản phục hồi và giải ngân vốn đầu tư công, trong khi sản lượng xuất khẩu giảm 2% do hạn ngạch từ EU và các rủi ro áp thuế ở Mỹ, do đó sản lượng 2025 có thể tăng 2%. Bên cạnh đó, tỷ giá và chi phí vận chuyển hạ nhiệt tác động tích cực tới chi phí tài chính và bán hàng của doanh nghiệp dự kiến giảm lần lượt 16% và 17%. Nhờ đó, lợi nhuận ròng của NKG có thể đạt 681 tỷ đồng (tăng 50%).
Sang năm 2026, tiêu thụ xuất khẩu có thể giảm mạnh hơn (giảm 4%) khi nguồn cung tại EU và Mỹ phục hồi, sản lượng nội địa trở thành động lực tăng trưởng khi cải thiện 6% svck chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp tăng 0,3 điểm % nhờ đóng góp từ mảng nội địa khi giá bán tăng 5% (nhiều hơn mức tăng 3% của giá nguyên liệu HRC), do đó lợi nhuận ròng dự kiến tăng 31% lên mức 890 tỷ đồng.
Chúng tôi tin rằng đây là thời điểm thích hợp để đầu tư NKG do các rủi ro chính về sản lượng xuất khẩu giảm đã phản ánh vào giá cổ phiếu. Từ quý II/2025, chúng tôi kỳ vọng giá tôn mạ nội địa sẽ cải thiện nhờ áp lực giảm dần từ phía Trung Quốc. Ngoài ra, áp dụng thuế chống bán phá giá trở thành điểm sáng thúc đẩy lợi nhuận ròng của NKG trong năm 2025-2026. Vì thế, chúng tôi khuyến nghị khả quan với giá mục tiêu 19.700 đồng/CP, tăng 34% thông qua hai phương pháp định giá FCFF và P/B (WACC: 11.6%). Rủi ro đầu tư bao gồm (1) Rủi ro áp thuế đến từ Mỹ và EU (2) thị trường bất động sản kém khả quan.
>> Tải báo cáo
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu CTG
CTCK MB (MBS)
Đối với năm 2025 và 2026, chúng tôi ước tính tổng thu nhập hoạt động (TOI) của Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (Vietinbank, mã CTG – sàn HOSE) sẽ tăng trưởng lần lượt 18,7%/13,4% chủ yếu nhờ NIM duy trì trên 3%; tăng trưởng tín dụng (TTTD) đạt trên 15%; và chi phí tín dụng có xu hướng về mức 1% trong trung hạn.
Do đó, chúng tôi ước tính chi phí dự phòng tín dụng trong năm 2025 và 2026 lần lượt tăng nhẹ 1,2% và 6,9% với giả định chi phí tín dụng tương ứng giảm xuống mức 1,12% và 1,05%. Do đó, lợi nhuận sau thuế tăng trưởng lần lượt 30,8% và 17,9%.
Tỷ lệ nợ xấu (NPL) và nợ nhóm 2 lần lượt đạt 1,25% và 1,32% vào cuối năm 2024, tăng 12 và giảm 23 đcb (điểm cơ bản). Nhìn chung, tỷ lệ nợ dưới chuẩn (nhóm 2-5) giảm nhẹ 11 đcb.
Trong năm tài chính 2024, CTG ghi nhận chi trích lập dự phòng là 27.599 tỷ đồng (tăng 9,9%) nhờ mức giảm đáng kể 44,9% của quý IV/2024. Chi phí tín dụng năm 2024 đạt 1,27%, giảm 8 đcb so với 1,35% của năm 2023. Nhờ tăng cường trích lập dự phòng trong vài năm trở lại đây, chất lượng tài sản của CTG vượt trội so với toàn ngành và vượt kế hoạch đề ra.
Mặc dù chi phí tín dụng được dự báo sẽ giảm, chúng tôi dự báo chất lượng tài sản sẽ liên tục cải thiện trong 2 năm tới. Dự kiến NPL sẽ giảm xuống còn 1,1% và 1%, đưa LLR lên mức 205% và 213% vào cuối năm 2025 và 2026.
Khuyến nghị khả quan đối với CTG với giá mục tiêu 12 tháng cho CTG lên 52.100 đồng/CP nhờ tăng dự báo lợi nhuận sau thuế trong năm 2025/2026 thêm 16,5%/8,2% và điều chỉnh tăng P/B mục tiêu lên 1.5x lần nhờ giảm áp lực dự phòng trong trung hạn và chất lượng tài sản được cải thiện.
Rủi ro giảm giá cổ phiếu bao gồm (i) TTTD thấp hơn dự kiến do nền kinh tế và tiêu dùng phục hồi chậm và (ii) trích lập dự phòng cao hơn do NPL tăng nhanh hơn làm chậm tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng.
>> Tải báo cáo
Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu VHC
CTCK Vietcombank (VCBS)
Chúng tôi khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu của CTCP Vĩnh Hoàn (VHC – sàn HOSE) với mức giá mục tiêu là 61.454 đồng/cp, tương ứng P/E 10,3x trong bối cảnh thị trường xuất khẩu cá tra sang các thị trường phương Tây chưa sôi nổi và thị trường Trung Quốc gặp nhiều khó khăn.
Luận điểm đầu tư: Tiêu dùng được dự báo sẽ tiếp tục cải thiện đáng kể ở Mỹ. Tồn kho cá da trơn ở Mỹ tại thời điểm tháng 1/2025 giảm từ 18-19% so với cùng kỳ. Lợi thế cạnh tranh của cá tra Việt Nam được cải thiện nhờ hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% khi nhập khẩu vào thị trường Mỹ, trong khi các loại cá khác từ Canada, Mexico và Trung Quốc sẽ phải chịu mức thuế nhập khẩu lần lượt 25% và 20% khi đưa vào thị trường Mỹ.
Tiêu dùng tại thị trường EU được dự báo sẽ tăng trưởng nhẹ. Các tín hiệu vĩ mô có nhiều dấu hiệu hồi phục, bên cạnh đó EU tiếp tục áp dụng lệnh trừng phạt lên Nga sẽ tạo lợi thế cho cá tra Việt Nam xuất khẩu vào thị trường này.
Nhu cầu tiêu thụ cá tra ở Trung Quốc có thể vẫn tiếp tục giảm. Chỉ số tiêu dùng ở Trung Quốc được cải thiện nhưng vẫn ở mức thấp. Bên cạnh đó, cá minh thái Nga chuyển hướng sang thị trường Trung Quốc, tạo áp lực cạnh tranh lớn cho cá tra Việt Nam khi nhập khẩu vào thị trường này.
Giá các loại ngũ cốc tăng có thể làm tăng giá vốn bán hàng của các doanh nghiệp ngành thủy sản. Theo USDA, sản lượng các loại hạt thô toàn cầu được dự báo sẽ giảm từ 0,8-1,3% trong niên vụ 2024/2025. Nguồn cung thiếu hụt sẽ khiến giá các loại ngũ cốc đảo chiều và tăng trong thời gian tới, gây áp lực về chi phí thức ăn chăn nuôi cho các doanh nghiệp thủy sản.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu BID
CTCK Vietcap (VCI)
Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu ở mức 47.300 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị từ mua xuống khả quan đối với Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BID – sàn HOSE).
Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 thêm 2,8%. Mức điều chỉnh tăng này chủ yếu là do (1) mức giảm 4,3% của chi phí dự phòng giai đoạn 2025-2029 do chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ hình thành nợ xấu sẽ giảm dần và (2) mức giảm 2,5% của chi phí hoạt động kinh doanh giai đoạn 2025-2029 do chúng tôi kỳ vọng BID sẽ tận dụng được đòn bẩy hoạt động từ mức tăng trưởng mạnh của doanh thu.
Chúng tôi giả định BID sẽ phát hành 262 triệu cổ phiếu (tương đương 3,8% số lượng cổ phiếu lưu hành cuối năm 2024) thông qua hai đợt phát hành riêng lẻ vào tháng 2/2025 (1,8% số cổ phiếu; giá bán 38.800 đồng/cổ phiếu, đối tượng mua bao gồm SCIC và Dragon Capital) và vào cuối năm 2025 (2,0% số cổ phiếu; giá bán giả định là 45.000 đồng/cổ phiếu). Tổng số tiền dự kiến thu được sẽ là 10,9 nghìn tỷ đồng.
Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu SIP
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Năm 2024, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của CTCP Đầu tư Sài Gòn VRG (SIP) đạt lần lượt 7.804/1.278 tỷ đồng (tăng 17%/tăng 27% so với cùng kỳ). Trong đó, (1) doanh thu cung cấp điện, nước đạt 6.548 tỷ đồng (tăng 15%); (2) diện tích đất KCN bàn giao tăng mạnh lên 74ha (tăng 251%), nhưng doanh thu chỉ tăng nhẹ 4%, đạt 389 tỷ đồng, do SIP ghi nhận theo phương pháp phân bổ.
Trong quý I/2025, KCN Phước Đông bàn giao 15.5ha với Hailide và Beauty, đồng thời ký MOU (50ha) với Global Hantex, đây đều là các doanh nghiệp ngành dệt may, cho thấy KCN Phước Đông đang phát huy tốt lợi thế về nguồn nước dồi dào và giá cạnh tranh để đón đầu làn sóng FDI ngành dệt may dịch chuyển sang Việt Nam.
Dự án KCN Long Đức GĐ2 (294ha) – SIP sở hữu 69,5%, đã được phê duyệt Chủ trương đầu tư vào tháng 2/2025. Chúng tôi kỳ vọng KCN Long Đức có thể bắt đầu bàn giao cho thuê trong năm 2026 với diện tích đạt 10 - 20 ha/năm.
KBSV ước tính doanh thu năm 2025/2026F của SIP đạt lần lượt 9.036/10.348 tỷ đồng (tăng 16%/tăng 15%), lợi nhuận sau thuế đạt 1.421/1.562 tỷ đồng (tăng 11%/10%), được đóng góp bởi (1) sản lượng cấp điện đạt 3.910/4.418 triệu Kwh (tăng 15%/13%); (2) diện tích đất KCN bàn giao đạt 80/90ha (tăng 8%/12%).
Giá cổ phiếu của SIP đã tăng 18% tính từ đầu năm, phản ánh một phần tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp. Do đó, KBSV khuyến nghị trung lập với SIP, định giá hợp lý ở mức 98.000 đồng/cổ phiếu.
