Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu DHC
CTCK BIDV (BSC)
Biên lợi nhuận của ngành phục hồi nhờ giảm đối thủ cạnh tranh: Từ đầu năm 2025, khoảng 200 cơ sở sản xuất giấy ở Phong Khê phải đóng cửa do không đạt tiêu chuẩn về môi trường, BSC ước tính tổng công suất toàn ngành giảm 2 triệu tấn /năm (tương đương giảm 22%), dẫn đến nhu cầu đang vượt nguồn cung trong 9 tháng liên tục (7/2025 - nay). Trong năm 2026, chúng tôi ước tính giá bán giấy trung bình của CTCP Đông Hải Bến Tre (mã DHC) tăng 8%, giá OCC Nhật Bản trung bình tăng 2%.
Triển vọng dài hạn đến từ nhà máy Giao Long 3, đã khởi công từ tháng 12/2025, kế hoạch đi vào hoạt động từ nửa cuối năm 2027 (giúp tổng công suất tăng gấp đôi) tham khảo thông tin chi tiết nhà máy tại đây. BSC kỳ vọng nhà máy này hoạt động từ nửa cuối năm 2028 và đến năm 2030, EBITDA của DHC có thể tăng 90% so với 2025 nhờ nhà máy này hoạt động 90% công suất.
Năm 2026: Dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số lần lượt đạt 3.931 tỷ đồng (tăng trưởng 8%) và 494 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp tăng từ mức 16,8% lên mức 19,5%.
Năm 2027: Dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số lần lượt đạt 4.012 tỷ đồng (tăng trưởng 2%) và 472 tỷ đồng (giảm 4%). Biên lợi nhuận gộp đạt 18.5%, do công suất toàn ngành tăng 6%, mức này vẫn cao hơn so với mức trung bình 15% của 2021-2025.
Chúng tôi điều chỉnh tăng 22%/13% dự phóng lợi nhuận năm 2026/2027 do chênh lệch giá đầu vào và đầu ra tiếp tục mở rộng (giá bán giấy cuộn trung bình tăng 8% nhưng giá OCC đầu vào chỉ tăng khoảng 2%). Triển vọng kinh doanh vẫn giữ như 2 báo cáo trước tuy nhiên tác động lại tốt hơn kỳ vọng trong 2 quý liên tiếp (quý IV/2025, quý I/2026). Chúng tôi lưu ý xu hướng lợi nhuận cả năm sẽ rõ ràng hơn sau khi có kết quả kinh doanh quý II - thời điểm chịu ảnh hưởng của cước phí vận tải tăng mạnh.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị mua cổ phiếu DHC với giá mục tiêu năm 2026 là 47.700 đồng/CP, tương đương upside 36% so với giá tham chiếu ngày 20/05/2026, kết hợp phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và hệ số nhân P/E. Dự phóng nhuận năm 2026 đạt 494 tỷ đồng (tăng 26%), tương đương P/E forward 2026 là 6.8x, chiết khấu 24% so với trung bình giai đoạn 2020 - 2025.
Khuyến nghị nắm giữ dành cho cổ phiếu VHM
CTCK BIDV (BSC)
BSC hạ khuyến nghị từ mua xuống nắm giữ dù điều chỉnh tăng mạnh 35% giá mục tiêu lên 178.200 đồng/CP (upside +14%) đối với cổ phiếu của Công ty Cổ phần Vinhomes (VHM – sàn HOSE) do mức hiệu suất vượt trội 51% trong 3 tháng gần nhất hay tăng 25,2% so với mức tăng 8% của VN-Index. Hai yếu tố chính tác động đến định giá của chúng tôi bao gồm (1) 35% tỷ lệ lợi ích của VHM tại dự án Global Sportia (Khu đô thị thể thao Olympic) theo phương pháp RNAV và (2) 3 dự án lớn khác tại Khánh Hòa với tổng quy mô 12.734 ha theo phương pháp so sánh. VHM hiện đang giao dịch tại mức định giá 2.2x P/B 2026F so với mức trung bình ngành 1.3x. Chúng tôi tin rằng VHM xứng đáng với mức định giá hiện tại khi doanh nghiệp bước vào chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận mạnh CAGR 23% trong 2025-2028 từ mức nền cao và quy mô dự án triển khai tăng từ 1.000-2.000 ha trong 2023-2025 lên 5.000-10.000 ha trong 2026-2028.
Năm 2026: BSC tăng dự phóng 48% dự phóng lợi nhuận lên mức 59.824 tỷ đồng (tăng trưởng 46%) chủ yếu đến từ tăng lượng sản phẩm bàn giao tại Ocean Park 2&3 và kỳ vọng dự án Khu đô thị Đại học Quốc tế sẽ ghi nhận bán sỉ trong năm.
Năm 2027-2028: Lợi nhuận ròng lần lượt đạt 65.311 tỷ đồng/71.819 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng 9% /10% nhờ đồng loạt các đại dự án bước vào thời điểm bàn giao lớn bao gồm Vinhomes Green Paradise, Global Gate Hạ Long và Global Sportia.
Đối với doanh số mở bán mới trong 3 năm tới, BSC kỳ vọng Vinhomes Green Paradise sẽ là cấu phần đóng góp chính trong năm 2026, trong khi Global Gate Hạ Long, Global Sportia sẽ bắt đầu từ 2027. Chúng tôi dự phóng doanh số mở bán mới đạt 260.726 tỷ đồng (tăng trưởng 27%) trong năm 2026 và 432.100 tỷ đồng (tăng trưởng 66%)/461.718 tỷ đồng (tăng trưởng 7%) trong năm 2027/2028.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu HDC
CTCK Vietcombank (VCBS)
Năm 2026, doanh số bán hàng của HDC được kỳ vọng sẽ tăng tốc trở lại với động lực chính đến từ dự án Ecotown Phú Mỹ và The Light City giai đoạn 1. VCBS dự báo doanh thu năm 2026 của HDC đạt 1.096 tỷ đồng (tăng trưởng 140,17%) và lợi nhuận thuần đạt 471 tỷ đồng (giảm 29,3%).
Trong dài hạn, động lực của HDC sẽ đến từ các dự án The Light City giai đoạn 2 và Long Điền. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua cho cổ phiếu HDC với mức định giá hợp lý là 23.827 VND/ cổ phiếu.
Triển vọng doanh nghiệp: Thứ nhất là Chuyển biến mới tại dự án The Light City Sau giai đoạn tạm ngừng bán hàng do điều kiện thị trường không thuận lợi và vướng mắc bàn giao đất, HDC đã bắt đầu tái khởi động hoạt động bán hàng tại The Light City giai đoạn 1 trong Quý II/2026. Chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ ghi nhận tốc độ tiêu thụ tích cực trong năm nay, tạo nền tảng triển khai giai đoạn 2 vào cuối năm 2027.
Thứ hai là động lực từ mở bán Ecotown Phú Mỹ và dự án Ngọc Tước 2. Với việc dự án NOXH Ecotown được phê duyệt mở bán, VCBS dự báo tốc độ hấp thụ của dự án sẽ tương đối tích cực qua đó đóng góp doanh thu khoảng 301 tỷ đồng cho năm 2026. Bên cạnh đó, HDC cũng sẽ tiếp tục ghi nhận doanh thu từ dãy biệt thự Ngọc Tước 2 trong năm nay.
Thứ ba là cải thiện năng lực tài chính Việc nhanh danh mục dự án và gia tăng dư nợ vay đã gây áp lực lên thanh khoản, đặc biệt khi nhiều dự án lớn còn trong giai đoạn tích lũy quỹ đất và chưa đủ điều kiện huy động vốn tín dụng. Tuy nhiên, vị thế tài chính được kỳ vọng cải thiện nhờ: (1) Phát hành thành công trái phiếu chuyển đổi qua đó tái cơ cấu giảm mạnh dư nợ ngân hàng, (2) Ghi nhận khoản lợi nhuận từ chuyển nhượng các dự án Thống Nhất và Đại Dương trong năm 2026.