DPM: Khuyến nghị tích cực
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Chúng tôi ước tính, trong quý III/2015, Tổng công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM – sàn HOSE) có thể đạt được 2.791 tỷ VNĐ doanh thu và 485 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng 32% về doanh thu và 64% về lợi nhuận so với cùng kỳ năm 2014 nhờ giá bán tăng (+8%) và chi phí khí đầu vào giảm mạnh (-35%).
Chúng tôi ước tính trong cả năm 2015, DPM có thể đạt 9.521 tỷ VNĐ doanh thu và 1.535 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tương đương về doanh thu so với 2014 tuy nhiên lợi nhuận có thể tăng trưởng 41% do giá khí đầu vào thấp (-28%) và giá bán tăng nhẹ (+2%).
Trong ngắn hạn, chúng tôi đánh giá OUTPERFORM đối với cổ phiếu DPM với giá kỳ vọng 35.000 VNĐ/cổ phần. Với mức giá đóng cửa ngày 30/9/2015, P/E 2015 của DPM hiện ở mức 7,7 lần – thấp hơn 15% so với P/E của DCM (9,09) và chỉ tương đương với bình quân của ngành phân bón (không tính trọng số vốn hóa); trong khi DPM có vị thế dần đầu thị trường urea, hoạt động kinh doanh ổn định và tỷ lệ cổ tức tốt.
DPM đặt kế hoạch cổ tức 2015 ở mức 25% với kế hoạch lợi nhuận sau thuế 1.047 tỷ VNĐ. Với khả năng vượt kế hoạch đã đề ra, chúng tôi cho rằng tỷ lệ cổ tức của DPM 2015 có thể sẽ tăng lên tối thiểu ở mức 30%- 35% bằng tiền mặt.
Triển vọng 2016 khả quan khi giá dầu hiện vẫn đang được dự báo sẽ tiếp tục duy trì ở mức thấp trong năm sau, do nguồn cung dư thừa trong khi nhu cầu tiêu thụ ở mức thấp.
Về dài hạn, chúng tôi hơi quan ngại về các dự án DPM đang triển khai. Hiện DPM đang tiến hành các dự án đầu tư mới, trong đó 2 dự án chính là UCF5/Formalin và dự án NH3, NPK tuy nhiên chúng tôi đánh giá triển vọng từ 2 dự án này không lớn.
CHP: Khuyến nghị mua vào
CTCK Rồng Việt (VDSC)
CTCP Thủy điện miền Trung (CHP – sàn HOSE) là doanh nghiệp thủy điện có công suất lớn nhất và quy mô tài sản lớn thứ hai trên sàn niêm yết. Chính thức vận hành thương mại từ nửa cuối năm 2012, sản lượng, doanh thu và hiệu quả hoạt động của CHP đã có sự cải thiện tích cực trong năm 2013 và 2014.
Năm 2015, trái với thời tiết khô hạn nhìn chung trên cả nước, điều kiện thủy văn khá thuận lợi ở khu vực sông A Sáp giúp NMĐ A Lưới không chỉ được huy động điện với sản lượng cao mà giá bán điện trung bình cũng được cải thiện.
Sản lượng điện thương phẩm năm 2015 dự báo đạt khoảng 667,7 triệu kWh, tăng 16,9% so với năm 2014 và cao hơn sản lượng trung bình theo thiết kế khoảng 2,9%.
Ngoài ra, việc xây dựng NMĐ Đak Đrinh 2 nếu được tiến hành đúng kế hoạch thì dự kiến từ năm 2019, sản lượng điện của CHP sẽ được bổ sung thêm trung bình hàng năm khoảng 46,7 triệu kWh.
Trong năm 2014 và 2015, CHP liên tục thương thảo với ngân hàng VDB Thừa Thiên Huế để điều chỉnh giảm lãi suất đồng thời cơ cấu lại thời hạn trả nợ. Chi phí lãi vay trung bình của CHP nhờ vậy đã giảm từ mức hơn 10,4% trong năm 2013 xuống còn hơn 9,9% trong năm 2014 và dự kiến ở mức 8,5% trong năm 2015. Với ~1,4% lãi suất giảm, ước tính chi phí tài chính của CHP sẽ tiết kiệm được hơn 20 tỷ đồng trong năm 2015.
Lợi nhuận trước thuế năm 2015 dự báo khoảng 342 tỷ đồng, tăng 61% so với năm 2014 và cao hơn kế hoạch khoảng 90%. CHP sẽ tiếp tục được hưởng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ưu đãi 0% trong năm 2015 và 2016, do đó, lợi nhuận trước thuế cũng đồng thời là lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp. EPS năm 2015 dự báo đạt 2.717 đồng, tương ứng PE forward khoảng 6,8x.
Hoạt động kinh doanh ổn định và hiệu quả, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền của CHP tăng qua các năm. Doanh nghiệp đặt kế hoạch trả cổ tức năm 2015 ở mức 12%-14%.
Giả định CHP sẽ trả cổ tức năm 2015 ở mức 12% thì tăng trưởng cổ tức kép 2013-2015F vào khoảng 14,5%. Với chính sách cổ tức bằng tiền ổn định, chúng tôi cho rằng cổ phiếu này phù hợp với nhà đầu tư giá trị dài hạn.
Chúng tôi sử dụng phương pháp P/E và EV/EBITDA để xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu CHP. P/E và EV/EBITDA tham chiếu từ trung bình của các doanh nghiệp niêm yết. Theo đó, mức giá hợp lý của CHP được xác định vào khoảng 23.600 đồng/cổ phiếu. Mức giá này cao hơn giá đóng cửa ngày 30/09 khoảng 26%. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA trong trung hạn.
>> Tải báo cáo
VCS: PE khá hấp dẫn, ở mức 5x
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
CTCP Vicostone (Mã CK: VCS) ước tính quý 3/2015 đạt doanh thu 670 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 115 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 95-97 tỷ đồng.
Với KQKD quý III/2015 ước tính như trên, doanh thu của công ty tăng nhẹ 1,1% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế tăng tới hơn 7 lần so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế trong quý III/2015 đạt tăng trưởng cao như vậy là vì cùng kỳ năm trước lợi nhuận sau thuế đạt thấp (13 tỷ) do công ty ghi nhận 225 tỷ đồng lỗ do thanh lý khoản đầu tư vào CTCP Style Stone (mà trước đây VCS sở hữu 99,93% cổ phần) trong tháng 8/2014.
Lưu ý, công ty cũng ước tính khoản lỗ chênh lệch tỷ giá 35 tỷ đồng trong quý 3/2015 do tỷ giá USD/VND đã tăng 3% trong kỳ. Với nguồn nguyên liệu chính làđá thạch anh và resin đều nhập khẩu từ nước ngoài, công ty có nhu cầu vay bằng ngoại tệ để phục vụ việc nhập khẩu nguyên liệu.Tính đến cuối quý II/2015, dư nợ vay bằng ngoại tệ của công ty là 73,7 triệu USD, gồm 59,5 triệu USD dư nợ ngắn hạn và 14,1 triệu USD dư nợ dài hạn.
Theo đó, luỹ kế 9 tháng 2015 ước tính VCS đạt doanh thu 1.836 tỷ đồng, tăng khoảng 24% so với cùng kỳ và lợi nhuận sau thuế 252 tỷ, tăng 144% so với cùng kỳ. Như vậy, công ty ước tính hoàn thành 69% kế hoạch doanh thu (2.674,3 tỷ đồng) và 99% kế hoạch lợi nhuận (lợi nhuận trước thuế 311 tỷ đồng). VCS giao dịch với P/E 4 quý gần nhất ước tính khá hấp dẫn là 5x.
DMC: Khuyến nghị mua vào
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
DMC đang trong quá trình tái cơ cấu theo hướng chú trọng mục tiêu cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh hơn là mục tiêu tăng trưởng về doanh số. Biên lợi nhuận ròng của công ty cải thiện rõ rệt từ mức 7-8% trong các năm trước lên mức cao nhất trong lịch sử 13,8% trong quý II/2015 vừa qua.
Tính chung 6 tháng đầu năm 2015, lợi nhuận sau thuế đạt 67,3 tỷ đồng (+4,2% so với cùng kỳ) và biên lợi nhuận ròng đạt 12,3%, so với mức 8,4% của 6 tháng đầu năm 2014. Tuy nhiên, do tập trung vào các nhóm sản phẩm có biên lợi nhuận tốt, đồng thời loại bỏ các nhóm không hiệu quả, doanh thu 6 tháng đầu năm 2015giảm 29,2% so với năm ngoái, còn 546,6 tỷ đồng.
Khác với 6 tháng đầu năm 2015, chúng tôi kỳ vọng kết quả doanh thu quý III/2015 của DMC sẽ tích cực hơn, chỉ còn giảm khoảng 5,6% so với cùng kỳ, đạt 311 tỷ đồng.
Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp quý III/2015 sẽ đạt khoảng 33,5%, tăng 3 điểm % so với cùng kỳ. Theo đó, lợi nhuận sau thuế quý III/2015 dự báo tăng 26,8% n/n, đạt 39,2 tỷ đồng.
Tính chung 9 tháng đầu năm 2015, lợi nhuận sau thuếước tăng 11,7% so với cùng kỳ, lên 106,5 tỷ đồng, hoàn thành 75,3 kế hoạch lợi nhuận 2015. Biên lợi nhuận ròng ước đạt 12,4%, so với mức 8,7% của 9 tháng đầu năm 2014. Tuy nhiên, ước doanh thu 9 tháng đầu năm 2015 chỉ đạt 857,6 tỷ đồng (-22,2% so với cùng kỳ), tương đương 62,1% kế hoạch 2015.
Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận sau thuế và doanh thu cả năm 2015 của DMC lần lượt là 141,3 tỷ đồng (+6,8% so với năm ngoái), xấp xỉ mức kế hoạch của công ty (140 tỷ đồng); và 1.382 tỷđồng (-7% so với năm ngoái), thấp hơn 13% so với kế hoạch của công ty. Theo đó, DMC đang giao dịch ở mức PE kỳ vọng thấp, chỉ khoảng 7,9 lần, so với mức hơn 10 lần bình quân ngành trong nước. Nhắc lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 51.500 đồng/cp.
