DBC: Khuyến nghị trung lập
CTCK Rồng Việt (VDSC)
Vừa qua, CTCP Dabaco đã công bố kết quả kinh doanh quý III/2014. Cụ thể, doanh thu vào khoảng 1,274 tỷ đồng (+11%) so với cùng kỳ và lợi nhuận sau thuế khoảng 30,8 tỷ đồng (-22% so với cùng kỳ). Tính chung 9 tháng, tổng doanh thu đạt 3,684 tỷ đồng, và 95 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, hoàn thành 45% kế hoạch đầu năm. Như vậy, đây rõ ràng không là kết quả đáng mong đợi của DBC trong 9 tháng vừa qua.
Đối với mảng thức ăn chăn nuôi, giá nguyên vật liệu 9 tháng vừa qua ghi nhận mức giảm khá mạnh. Chỉ số Bloomberg Commodity thống kê giá của 22 mặt hàng tiêu dùng đã chạm mức thấp nhất trong vòng 6 năm qua (còn khoảng 487,7 điểm). Đây là điều kiện thuận lợi cho các công ty trong ngành thức ăn chăn nuôi, giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp.
Giá nguyên vật liệu giảm, đồng thời, cũng làm gia tăng sự cạnh tranh về giá bán sản phẩm thức ăn chăn nuôi giữa các công ty trong ngành, đặc biệt với các sản phẩm Trung Quốc với giá khá cạnh tranh. Mặc dù vậy, giá bán sản phẩm thức ăn chăn nuôi vẫn được duy trì ổn định theo tìm hiểu của chúng tôi.
Do vậy, chính sách chiết khấu hàng bán được các DN tận dụng nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh. Theo đó, khoản giảm trừ của Công ty đã tăng 16% so với cùng kỳ; nhờ vậy doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi của DBC trong 9 tháng tăng khoảng 7% nhưng biên lợi nhuận chỉ duy trì ở mức hơn 16%.
Về sản lượng thức ăn chăn nuôi tiêu thụ, Công ty đã hoàn thành 64% kế hoạch tương đương với 254.720 tấn. Công ty cho biết trong những tháng đầu năm, do tỷ lệ tái đàn thấp nên hầu như khả năng tiêu thụ thức ăn chăn nuôi không cao.
Tình hình này được kỳ vọng sẽ có nhiều chuyển biến trong những tháng cuối năm. Hiện nay, ngành chăn nuôi đã có những tín hiệu tích cực khi giá thịt heo vừa qua tăng 19% so với cùng kỳ.
Ngoài ra, ngành chăn nuôi còn nhận một số ưu đãi từ chính phủ khi vừa qua Bộ Tài chính đã thông qua quyết định không áp thuế GTGT 5% cho các sản phẩm thức ăn chăn nuôi. Dựa trên yếu tố này, chúng tôi cho rằng DBC có thể đạt sản lượng hơn 380.000 tấn trong năm nay.
Đối với mảng chăn nuôi, chế biến, mặc dù biên lợi nhuận gộp trong 9 tháng cải thiện rõ rệt so với cùng kỳ khi ghi nhận mức 4,45% so với mức -1,31% của năm 2013, nhưng DBC cho biết lợi nhuận sau thuế của các công ty con chăn nuôi gia công gà và công ty gà giống hiện vẫn chịu lỗ khoảng 19 tỷ. Trong khi mảng bất động sản hiện vẫn chưa được giải quyết khi chưa có nhiều thông tin tiết lộ về việc chuyển nhượng Dự án Đền Đô.
Như vậy, các mảng kinh doanh này hiện chưa có nhiều chuyển biến trong 9 tháng vừa qua. Ngoài ra, liên quan đến cơ cấu cổ đông, SCIC cũng vừa thông báo việc thoái toàn bộ 9,56% sở hữu tại DBC. Với những thay đổi này, chúng tôi kỳ vọng vào một sự thay đổi trong cổ đông có thể đưa đến nhưng chuyển biến tích cực trong hoạt động của Công ty thời gian sắp tới.
Đánh giá về triển vọng doanh nghiệp trong những tháng cuối năm, chúng tôi cho rằng DBC sẽ còn một chặng đường dài trong quý IV do vẫn còn khoảng cách khá xa so với kế hoạch đề ra. Đồng thời, kết quả này cũng cách khá xa so với dự đoán ban đầu của chúng tôi. Do vậy, chúng tôi điều chỉnh dự đoán lợi nhuận trong năm 2014 từ 219,1 tỷ còn khoảng 194 tỷ đồng, tương đương EPS vào khoảng 3.095 VND/cp và quan điểm TRUNG LẬP đối với cổ phiếu này.
IMP: Lợi nhuận dự phóng 85 tỷ đồng
CTCK MB (MBS)
IMP công bố kết quả kinh doanh quý 3 2014 tương đối khả quan. Theo đó, doanh thu của Công ty đạt 217.6 tỷ đồng, tăng 8% cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế của Công ty đạt 21.2 tỷ VNĐ, tăng 7.9% so với cùng kỳ.
Mặc dù lợi nhuận gộp tăng trưởng rất khả quan nhờ giá nguyên liệu giảm song lợi nhuận ròng của IMP chỉ tăng nhẹ. Nguyên nhân là do chi phí bán hàng tăng mạnh (16.9%) do Công ty đang nỗ lực mở rộng kênh phân phối qua các đại lý (OTC), do đó chi phí hoa hồng và chiết khấu cho các đại lý tăng lên.
IMP đã gặp một số khó khăn trong hai quý đầu năm do kênh bán hàng truyền thống qua các bệnh viện (ETC) bị thu hẹp do quy định mới về đấu thầu thuốc theo Thông tư 01/2012-TTLT-BYT-BTC. Tuy nhiên, đến quý 3 năm nay, kết quả kinh doanh của IMP đã cho thấy sự phục hồi khi Công ty đã chủ động chuyển hướng đầu tư vào kênh phân phối OTC.
Hiện tại, IMP đang định hướng đầu tư nâng cấp sản phẩm đáp ứng các tiêu chuẩn cao như EU-GMP hoặc PIC/Ss để gia tăng năng lực cạnh tranh. Tuy nhiên, đây là một quá trình lâu dài đòi hỏi rất nhiều vốn đầu tư cũng như nỗ lực của doanh nghiệp.
Chúng tôi đánh giá cao IMP ở năng lực sản xuất và chất lượng sản phẩm. Công ty vẫn còn nhiều dư địa để tăng sản lượng sản xuất mà không phải đầu tư thêm vào tài sản cố định trong khoảng 10 năm tới.
Chúng tôi dự phóng, lợi nhuận sau thuế của IMP nhiều khả năng sẽ đạt 85 tỷ VNĐ, tương ứng với EPS đạt 3320 VNĐ/cp.
DBT: PE ước tính khoảng 11x
CTCK MayBank KimEng (MBKE)
CTCP Dược phẩm Bến Tre vừa công bố kết quả kinh doanh quý III/2014 với doanh thu và lãi ròng không nhiều thay đổi so với cùng kỳ, đạt lần lượt 125,7 tỷ và 2,7 tỷ đồng.
Nhắc lại, doanh thu 6 tháng đầu năm 2014 của DBT giảm 7,7% so với cùng kỳ năm ngoái chủ yếu là do hoạt động đấu thầu vào bệnh viện hiện đang vẫn còn khó khăn bởi ảnh hưởng từ quy định đấu thầu mới theo Thông tư 36/2013-TTLT-BYT-BTC (thay thế cho TT 01/2012) - ưu tiên giá thấp. Trong khi đó, DBT lại là công ty chuyên phân phối tân dược với kênh phân phối chính là hệ điều trị (ETC). Dù kết quả doanh thu quý III/2014 nhìn chung có cải thiện tích cực hơn so với 6 tháng đầu năm nhưng mức tăng là không đáng kể và cũng là điều hợp lý khi thị trường dược phẩm các tháng cuối năm thường là mùa cao điểm của kênh thương mại (OTC), thay vì ETC như giai đoạn đầu năm.
Lưu ý, biên lợi nhuận gộp của DBT vẫn tiếp tục thu hẹp khá đáng kể từ mức 20,1% trong quý III/2013 xuống còn 16,8% trong quý III/2014 khiến lợi nhuận gộp quý III/2014 giảm 16,6% so với cùng kỳ năm ngoái. Sau khi trừ các khoản chi phí khác, DBT lỗ khoảng 3,9 tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh trong quý III/2014. Tuy nhiên, nhờ thu nhập từ hoạt động khác tăng gần 50% so với cùng kỳ năm ngoái nên DBT vẫn đạt 2,7 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong quý III/2013 (-1,1% so với cùng kỳ năm ngoái).
Kết thúc 9 tháng đầu năm 2014, công ty đạt 384,7 tỷ doanh thu (-5,2% n/n) và 8,3 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+0,2% so với cùng kỳ năm ngoái), hoàn thành được 68,7% và 75,3% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận 2014.
Cổ phiếu DBT đang giao dịch ở mức PE ước tính cho 2014 khoảng 11x, cao hơn mức 7x bình quân ngành.
