HAG: Khuyến nghị mua vào
CTCK Bảo Việt (BVSC)
Lợi nhuận quý II/2014 ước tăng 15% so với cùng kỳ: Giả định hoạt động bán đường tiếp tục tiến triển tốt và doanh thu xây dựng sân bay cho chính phủ Lào được trải đều trong các quý còn lại, doanh thu và lợi nhuận sau thuế quý II/2014 dự báo lần lượt là 871 tỷ (+25% so với cùng kỳ năm ngoái) và 383 tỷ (+15% so với cùng kỳ năm ngoái).
Triển vọng các quý còn lại tương đối khả quan: HAG đang hoàn tất thủ tục xin nhập hơn 40,000 tấn bắp về tiêu thụ tại Việt Nam, do đó nhiều khả năng doanh thu từ bắp sẽ được ghi nhận trong quý III và quý IV. Bên cạnh đó, doanh thu từ cao su cũng sẽ được cải thiện đáng kể trong những quý tới khi sản lượng mủ cao su tăng mạnh ở mùa cao điểm khai thác vào 6 tháng cuối năm nay. Như vậy, với việc mảng kinh doanh cốt lõi – nông nghiệp dần vào ổn định, chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh của các quý còn lại sẽ tiếp tục đà tăng trưởng tốt so với cùng kỳ.
Dự báo lợi nhuận 2014 tăng mạnh: Doanh thu cả năm dự báo đạt 3,260 tỷ (+17,6% so với năm trước), trong đó mía đường và xây dựng là 2 mảng đóng góp lớn nhất với doanh thu lần lượt là 1,066 tỷ (+27,2% so với năm trước) và 1,000 tỷ (+87% so với năm trước). Lợi nhuận sau thuế năm nay ước vào khoảng 1,333 tỷ đồng (+37% so với năm trước), hoàn thành 91% kế hoạch năm. BVSC cho rằng đây là mức tăng trưởng rất ấn tượng khi doanh thu tài chính năm nay dự báo giảm đến 21% khi không còn ghi nhận các khoản thu bất thường sau quá trình tái cơ cấu.
Cổ tức bằng tiền mặt và cổ phiếu hỗ trợ cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn. HAG dự kiến sẽ chi trả 10-15% cổ tức bằng tiền mặt và 10% bằng cổ phiếu từ nguồn lợi nhuận chưa phân phối cuối năm 2013.
* Nông nghiệp và dự án Myanmar là động lực tăng trưởng chính trong dài hạn
Doanh thu từ mảng nông nghiệp tiếp tục tăng mạnh trong năm 2015: Dự án nuôi bò dự báo đóng góp 1,313 tỷ doanh thu và 406 tỷ lợi nhuận, chủ yếu là từ mảng bò thịt trong khi bò sữa dự kiến chưa có lợi nhuận đáng kể trong năm đầu do sản lượng sữa còn hạn chế. Bên cạnh đó, doanh thu từ cao su dự kiến đạt 852 tỷ (+120% so với năm trước) nhờ diện tích cạo mủ được mở rộng lên gấp đôi. Cuối cùng, doanh thu từ bắp cũng được dự báo tăng mạnh, đạt 811 tỷ (+210%) do diện tích trồng sẽ được tăng lên 10,000 ha và số vụ trong năm cũng được tăng lên 2 vụ/năm kể từ 2015. BVSC dự báo tổng doanh thu từ nông nghiệp của HAG sẽ đạt mức tăng trưởng bình quân (CAGR) 65% trong 5 năm tới, vượt mức 10,000 tỷ vào năm 2018.
Bắt đầu khai thác dự án tại Yangon – Myanmar kể từ năm 2015: Nếu tiến độ xây dựng tiếp tục diễn ra thuận lợi, trung tâm thương mại và toà nhà văn phòng số 1 sẽ được đưa vào khai thác từ Q1 2015, khách sạn 5 sao dự kiến đưa vào hoạt động từ Q2 2015. Như vậy, chúng tôi dự báo dự án này có thể đóng góp khoảng 1,000 tỷ vào doanh thu và 280 tỷ lợi nhuận cho HAG trong năm 2015 sau khi loại trừ chi phí hoạt động (bao gồm cả lãi vay).
Về tiềm năng của dự án, BVSC cho rằng HAG đang có lợi thế rất lớn nhờ vào giá thuê đất cạnh tranh 740 USD/m2 – thời hạn 70 năm và thời điểm đầu tư hợp lý đúng vào giai đoạn cả thị trưởng nhà thuê, trung tâm thương mại, văn phòng và khách sạn tại Yangon đang nóng sốt do nguồn cung chưa đáp ứng được nhu cầu người dân và các doanh nghiệp hoạt động tại đây.
Rủi ro từ tỷ lệ nợ trên tổng vốn chủ sở hữu cao: Cuối năm 2013, tổng vay dài hạn và ngắn hạn của HAG đã lên đến 14,258 tỷ đồng trong khi vốn chủ sở hữu chỉ ở mức 12,852 tỷ đồng.
Theo tính toán của BVSC, tổng số nợ vay đến hạn trả gốc lần lượt là 4,400 tỷ đồng và 6,400 tỷ đồng vào năm 2015 – 2016. Trong đó, hai khoản trái phiếu chuyển đổi với tổng trị giá 2,230 tỷ đồng sẽ đến hạn vào năm 2015 và các điều khoản chuyển đổi không phải là bắt buộc mà phụ thuộc vào quyết định của trái chủ.
Bên cạnh việc tái cơ cấu nợ, HAG cũng sẽ phải đầu tư hơn 5,000 tỷ đồng trong năm 2015 mà chủ yếu là vào các dự án nuôi bò, cọ dầu, thuỷ điện và dự án Myanmar. Do đó, BVSC cho rằng đây là thách thức lớn đối với HAG khi thực hiện chiến lược tăng trưởng nhanh trong thời gian tới.
Sau giai đoạn tái cơ cấu kết thúc vào năm 2013, HAG đang sở hữu các mảng hoạt động kinh doanh cốt lõi vững chắc và mang tính hiệu quả cao. Nhờ tiềm năng tăng trưởng dài hạn từ các dự án trọng điểm như cao su, cọ dầu, bò thịt – bò sữa và dự án khu phức hợp tại Yangon – Myanmar, BVSC cho rằng HAG là cổ phiếu cơ bản thích hợp để đầu tư dài hạn.
Nhà đầu tư cần lưu ý rằng số lượng cổ phiếu sau khi tiến hành chia thưởng và phát hành thêm để chuyển đổi trái phiếu quốc tế dự kiến sẽ là 871 triệu cổ phiếu, tăng 22%.
Do đó, sau khi đã điều chỉnh cho các sự kiện pha loãng nêu trên, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với HAG ở mức giá mục tiêu 31,000VND/cp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF. Tại giá đóng cửa phiên 08/07/2014, cổ phiếu HAG đang giao dịch ở mức P/E F2014 15.8x, vẫn còn hấp dẫn so với P/E trung bình 18.1x của một số doanh nghiệp có cơ cấu lĩnh vực hoạt động gần giống với HAG trong khu vực.
MWG: P/E đang giao dịch ở mức 10x
CTCK Maybank Kim Eng (MBKE)
MWG sẽ chính thức giao dịch vào ngày 14/7/2014 với mức giá chào sàn là 68.000 đồng/cp. Với biên độ dao động +/-20%, MWG sẽ biến động từ 54.500 – 81.600 đồng trong ngày đầu giao dịch.
Quá trình kinh doanh của MWG từ 2009-2013 khá tốt với tỷ lệ tăng trưởng kép hằng năm của doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 48% và 52%.
Chúng tôi cho rằng, mức tăng trưởng vượt bậc này nhờ (i) tốc độ tăng trưởng bình quân ngành bán lẻ trong giai đoạn này là 13,4%, (ii) thị phần liên tục được mở rộng thông qua việc mở mới các cửa hàng từ mức 31 lên 232 trong vòng 5 năm qua, (iii) sự đóng góp từ mảng bán hàng qua mạng hoạt động từ 2010 và mảng bán hàng điện tử hoạt động từ 2011.
Nhờ lợi thế về quy mô, MWG có được chi phí mua sản phẩm từ các nhà cung cấp, chiếm bình quân 88% tổng chi phí, khá thuận lợi và ổn định hơn so với các đối thủ cạnh tranh khác trong ngành. Theo đó, công ty duy trì được mức tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức trung bình 16% trong giai đoạn này.
Trong 2014, MWG đặt kế hoạch doanh thu là 13 nghìn tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế là 435 tỷ đồng, tăng lần lượt 36% so với năm ngoái và 70% so với năm ngoái. Tuy nhiên, khả năng duy trì mức tăng trưởng này trong tương lai sẽ là thách thức lớn cho MWG. Với mức giá chào sàn trên thì MWG đang giao dịch với P/E là 10x, không thấp hơn nhiều so với mức P/E ngành đang ở mức 11,5x.
>> Tải báo cáo
