Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu PC1
CTCK Vietcap (VCI)
Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị mua đối với CTCP Tập Đoàn PC1 (PC1) và tăng 8% giá mục tiêu lên mức 31.200 đồng/cổ phiếu. Nguyên nhân là do lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2024-2028 tăng 4,5% và tác động tích cực từ việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối năm 2025 (xem trang 5).
Chúng tôi tăng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2028 của chúng tôi vì mức tăng 24% đối với dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số mảng khai thác niken của chúng tôi, được thúc đẩy bởi mức tăng 55% đối với dự báo sản lượng bán của chúng tôi trong suốt giai đoạn 2024-2028. Mức tăng này bù đắp cho mức giảm 4,9% của lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số mảng xây lắp điện (chủ yếu do dự báo lợi nhuận các năm 2024/2025 lần lượt giảm 30%/28%).
Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2025 sẽ tăng 67%, nhờ (1) doanh thu mảng xây lắp điện tăng trưởng 26%, với chiều dài của đường dây 500kV trong giai đoạn 2026-2030 tăng gấp 2,8 lần so với giai đoạn 2021-2025, và dòng vốn đầu tư mới vào mảng năng lượng tái tạo sau khi hướng dẫn của Thoả thuận mua bán điện trực tiếp (DPPA) dự kiến sẽ được công bố vào nửa đầu năm 2025, (2) lợi nhuận mảng thủy điện tăng mạnh, (3) ghi nhận thêm nguồn doanh thu mới từ dự án BĐS Tháp Vàng (trái với việc không ghi nhận doanh thu từ dự án này trong năm 2024), và (4) không ghi nhận lỗ tỷ giá.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu GAS
CTCK Vietcap (VCI)
Chúng tôi giảm 5,2% giá mục tiêu cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) xuống còn 77.300 đồng/cổ phiếu do chúng tôi giảm 5,7% dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2025-2029 nhưng giữ nguyên khuyến nghị khả quan.
Việc điều chỉnh giảm dự báo chủ yếu do chúng tôi (1) giảm 7,9%/4,6% dự báo giá dầu Brent/dầu nhiên liệu trung bình, như đã công bố trong Báo cáo Cập nhật Ngành Dầu khí ngày 14/11, và (2) giảm 14% dự báo chi phí vận chuyển LNG (bao gồm phí lưu trữ, tái hóa khí, phân phối) trung bình từ khoảng 3,0 USD/triệu BTU xuống còn 2,6 USD/triệu BTU cho giai đoạn 2025-2029, theo thông tin bổ sung từ các nhà máy điện. Những yếu tố này ảnh hưởng (3) dự báo sản lượng khí thương phẩm cao hơn 1% của chúng tôi (chủ yếu đến từ sản lượng LNG cao hơn), và (4) dự báo sản lượng bán LPG cao hơn 11% cùng với biên lợi nhuận gộp cao hơn dựa trên kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2024.
Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số đi ngang so với cùng kỳ năm trước trong năm 2025 do (1) sản lượng khí thương phẩm cao hơn, chủ yếu là LNG, (2) lỗ từ LNG Thị Vải giảm (118 tỷ đồng so với mức lỗ 628 tỷ đồng vào năm 2024), và (3) không có chi phí dự phòng như trong năm 2024, bù đắp cho tác động tiêu cực của dự báo giá dầu nhiên liệu giảm 12,8%.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu HDG
CTCK Vietcap (VCI)
Chúng tôi điều chỉnh tăng 5,8% giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) lên 31.000 đồng/CP và nâng khuyến nghị từ phù hợp thị trường lên khả quan.
Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu chủ yếu bởi (1) định giá của chúng tôi đối với mảng điện tăng 8% (chủ yếu là do chúng tôi dự báo tổng lợi nhuận thủy điện tăng), (2) số dư tiền mặt ròng của công ty mẹ cao hơn và (3) tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu sang cuối năm 2025. Những yếu tố trên bù đắp cho mức định giá thấp hơn 4% của chúng tôi đối với mảng BĐS, chủ yếu là do định giá của chúng tôi đối với dự án khu đô thị Dịch Vọng giảm 80% do tiến độ pháp lý và giải ngân vốn XDCB chậm.
Chúng tôi duy trì dự báo tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2024-2028, lần lượt thay đổi -9%/-9%/+30%/-12%/+6% trong năm 2024/25/26/27/28, chủ yếu là do (1) tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số từ Charm Villas giai đoạn 3 tăng 11% và (2) tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số từ mảng điện tăng 9% (chủ yếu do lợi nhuận từ thủy điện dự kiến tăng). Các yếu tố này bù đắp cho dự báo lợi nhuận từ dự án Dịch Vọng giảm và dự báo chi phí Holdco tăng của chúng tôi.
Khuyến nghị mua cổ phiếu CTD
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Động lực thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận sau thuế tới từ (1) biên lãi gộp tăng 189bps so với cùng kỳ nhờ các dự án mới (sau giai đoạn tái cơ cấu có biên lãi gộp tốt hơn), đặc biệt các dự án công nghiệp có vốn FDI và (2) Coteccons (CTD) không trích lập chi phí dự phòng trong kỳ (so với 30 tỷ đồng trong quý I/2024).
Mảng xây dựng công nghiệp (với biên lãi gộp cao, khả năng phát sinh công nợ khó đòi với các chủ đầu tư FDI thấp) sẽ tiếp tục là động lực thúc đẩy tăng trưởng cho CTD trong trung và dài hạn. Trong 2025-2026, chúng tôi kỳ vọng nguồn cung công việc mảng dân dụng gia tăng đáng kể khi thị trường Bất động sản hồi phục. Chúng tôi cho rằng CTD có thể tận dụng cơ hội để gia tăng backlog từ các chủ đầu tư Bất động sản trong bối cảnh các nhà thầu thi công khác còn đang gặp khó khăn về tài chính.
KBSV ước tính doanh thu của CTD tăng 20,6%/8,7% trong năm 2025/2026 KBSV ước tính biên lãi gộp của CTD đạt 4,3%/4,5% trong 2025/2026 nhờ (1) tỷ trọng doanh thu các dự án mới gia tăng, (2) tối ưu năng lực thi công sau khi sáp nhập UG M&E và Sinh Nam. Chi phí dự phòng ước tính chiếm 0,3% doanh thu/năm (so với 1,2% trong 2024).
Chúng tôi ước tính dự án Emerald68 sẽ đóng góp 377 tỷ đồng lợi nhuận cho CTD trong năm 2026-2027.
KBSV khuyến nghị mua với CTD, giá mục tiêu 85.500 đồng/cổ phiếu (tăng 1% so với định giá gần nhất), tương ứng với mức lợi nhuận kỳ vọng là 29,3%.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu VHM
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Doanh thu quý III/2024 của riêng Vinhomes (VHM – sàn HOSE) đạt 33,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 2%), lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ đạt 7,9 nghìn tỷ đồng (giảm 26%) đến từ bàn giao tại dự án Ocean Park 1,2,3, Golden Avenue và bắt đầu bàn giao cho khách hàng bán lẻ tại dự án Royal Island. Lũy kế 9 tháng năm 2024, doanh thu của Vinhomes (tính cả các giao dịch bán buôn và các dự án BCC) đạt 90,9 nghìn tỷ (giảm 16%) và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (giảm 39%).
Doanh số bán hàng của Vinhomes trong quý III/2024 tăng trưởng mạnh đạt 37,9 nghìn tỷ đồng (tăng 135%), trong đó phần lớn đến từ các giao dịch bán lẻ (chiếm 91%). Lũy kế 9 tháng năm 2024, doanh số đạt 89.6 nghìn tỷ đồng (tăng 58%), trong đó dự án Royal Island chiếm 67%.
KBSV dự báo tổng giá trị hợp đồng bán hàng năm 2024/2025 dự báo đạt 100,7/81,9 nghìn tỷ đồng (tăng 16% /giảm 19%). Lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ 2024/2025 đạt 28,8/30.7 nghìn tỷ đồng (giảm 14% /tăng 6%).
Vinhomes duy trì vị thế hàng đầu nhờ quỹ đất rộng lớn và khả năng triển khai dự án mạnh. Định giá hấp dẫn với P/B 2025fw là 0.7x, dưới đường -1std của trung bình P/B 5 năm của VHM. Dựa trên triển vọng kinh doanh và kết quả định giá, chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị mua đối với cổ phiếu VHM với giá mục tiêu 54.200 đồng/cổ phiếu.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu MBB
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Chúng tôi kỳ vọng Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB) sẽ tiếp tục cơ cấu danh mục theo hướng đa dạng hoá, với mức tăng trưởng tín dụng trong giai đoạn 2025-2027 sẽ đạt 18-20% - thấp hơn giai đoạn 2020-2023 khi tăng trưởng trên quy mô tín dụng lớn hơn. Cho vay kinh doanh hộ gia đình, thương mại và chế biến, chế tạo sẽ tiếp tục chiếm phần lớn trong danh mục cho vay, trong khi giải ngân với lĩnh có rủi ro cao hơn như cho vay phát triển BĐS và TPDN sẽ duy trì ở tỷ trọng vừa phải.
KBSV đánh giá trong ngắn hạn NIM của MBB vẫn chịu sức ép suy giảm, điều này cũng dẫn đến những điều chỉnh trong dự phóng về NIM của chúng tôi. Theo đó, mức NIM dự phóng cho năm 2024 là 4.34% (-45bps YoY), sau đó sẽ hồi phục trong GĐ 2025-2027 khi ngân hàng xử lý tốt hơn vấn đề chất lượng tài sản.
Chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn áp lực lên chất lượng tài sản của ngân hàng còn tương đối lớn đến từ TT02 hết hạn; đáo hạn các lô trái phiếu gia hạn 2 năm trước đó; khả năng phục hồi của khách hàng. Về dài hạn, những dự án BĐS, năng lượng tái tạo (có liên quan trực tiếp tới một số khách hàng lớn của MB) đang được Chính phủ tháo gỡ khó khăn. Với giả định các dự án sẽ được tháo gỡ hoàn toàn trong một vài năm tới, đây sẽ là cơ sở để MBB đưa chất lượng tài sản quay trở lại nhóm ngân hàng có chất lượng tài sản tốt như giai đoạn trước.
KBSV điều chỉnh thời điểm định giá về cuối năm 2025. Khuyến nghị mua cổ phiếu MBB với giá mục tiêu 34.300 đồng/CP - tiềm năng tăng giá 41% so với giá đóng cửa ngày 12/12/2024.
