Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VNM
CTCK MB (MBS)
Quý IV/2025, CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM) ghi nhận tổng doanh thu đạt 17.034 tỷ đồng (tăng 10% so với cùng kỳ), trong đó nội địa ghi nhận mức kỉ lục, đạt 13.846 tỷ đồng (tăng 8%) chủ yếu nhờ vào chiến lược cao cấp hóa sản phẩm.
Bên cạnh đó, doanh thu nước ngoài ghi nhận 3.188 tỷ đồng (tăng 21%) với động lực chủ yếu từ doanh thu xuất khẩu thuần. Biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ 0,3 điểm % nhờ khả năng ổn định nguyên vật liệu đầu vào. Tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp giảm 3 điểm % nhờ sự tối ưu chi phí hỗ trợ bán hàng. Thu nhập tài chính giảm 9%, chi phí tài chính giảm 23%.
Tổng kết, lợi nhuận ròng đạt 2.840 tỷ đồng, tăng 34%. Lũy kế cả năm 2025, doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 63.645/9.410 tỷ đồng, hoàn tất 97%/95% dự báo của MBS Research.
Chúng tôi kỳ vọng 750 cửa hàng Vinamilk với nhận diện thương hiệu mới, cùng hệ thống phân phối bán lẻ được ổn định sẽ là động lực tăng trưởng chính cho VNM, giúp cho sản lượng gia tăng. Kết hợp với chiến lược cao cấp hóa sản phẩm, nâng cao chất lượng sản phẩm với hàm lượng dinh dưỡng cao giúp cho tổng doanh thu tăng 5%/7% svck trong năm 2026-2027. Bên cạnh đấy, giá NVL đầu vào giảm nhiệt nhờ nguồn cung dồi dào quốc tế sẽ giúp cho biên lợi nhuận gộp cải thiện 1d% svck trong 2026 và duy trì trong năm 2027. Tổng kết, chúng tôi ước tính tăng trưởng kép lợi nhuận ròng đạt 8.5% trong năm 2026-2027.
Giá mục tiêu mới cao hơn 4% so với dự báo cũ (tháng 2/2025) do chúng tôi tăng P/E mục tiêu năm 2026 nhờ hoạt động kinh doanh cốt lõi vững chắc hơn. Giá nguyên vật liệu sữa giảm nhiệt trong năm 2026, kết hợp với chiến lược cao cấp hóa phù hợp sẽ giúp cho DT và biên lợi nhuận gộp cải thiện, kỳ vọng lợi nhuận ròng tăng trưởng kép 8.5% trong năm 2026-2027.
Bên cạnh đó, VNM còn có câu chuyện đáng lưu tâm năm 2026 là việc thoái vốn liên quan đến Platinum Victory (125,8 triệu cổ phiếu) với tổng số lượng 6% cổ phiếu lưu hành. Chúng tôi cho rằng mức giá thoái vốn sẽ ở mức định giá phù hợp theo quan điểm đầu tư cơ bản và cao hơn giá thị trường hiện tại, điều này sẽ là yếu tố hỗ trợ tích cực cho diễn biến giá của VNM trong thời gian tới, đồng thời, duy trì khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VNM với giá mục tiêu 80.800 đồng/CP.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu KDH
CTCK BIDV (BSC)
Nhờ bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại Gladia, biên lợi nhuận gộp của Công ty cổ phần Đầu tư và Kinh doanh nhà Khang Điền (KDH - sàn HOSE) tăng lên 71% trong quý IV/2025 từ 44,4% trong quý IV/2024 (bàn giao các sản phẩm cao tầng The Privia), qua đó, lợi nhuận gộp tăng 42% lên mức 1.290 tỷ đồng. Chi phí tài chính giảm 56% còn 75 tỷ đồng cho thấy mức chiết khấu thanh toán thu hẹp lại tại dự án Gladia 4,2% so với The Privia khoảng 8,4%. Tổng hợp các điểm trên, KDH ghi nhận lợi nhuận sau thuế đạt 793 tỷ đồng (tăng 102%) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 496 tỷ đồng (tăng 25%) trong quý IV/2025.
Lũy kế cả năm 2025, lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 1.053 tỷ đồng (tăng 30%, hoàn thành 105% kế hoạch năm 2025), được dẫn dắt bởi bàn giao phần còn lại của The Privia và 70 sản phẩm thấp tầng tại Gladia by the Water. Tính đến cuối năm 2025, dự án Gladia by The Water đã bán được 135 sản phẩm thấp tầng (tỷ lệ hấp thụ 60%) và cao hơn kỳ vọng của chúng tôi ở mức 100 sản phẩm.
Nhìn chung, kết quả kinh doanh 2025 của doanh nghiệp tương đồng với kỳ vọng của chúng tôi với doanh thu và lợi nhuận trước thuế thực tế lần lượt đạt 99,8% và 101,4% dự phóng. Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số thực tế cao hơn 22% dự phóng của chúng tôi (863 tỷ đồng) chủ yếu do chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp thấp hơn kỳ vọng.
Tại Analyst Meeting ngày 14/01/2026, ban lãnh đạo kỳ vọng KDH có thể đạt mức tăng trưởng lợi nhuận ròng 50-150%, tương đương 1.500-2.000 tỷ đồng từ (1) khoảng 500 tỷ lợi nhuận từ các dự án tồn kho chưa bàn giao hết và (2) phần còn lại đến từ bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại Gladia. Do tiến độ xây dựng đã gần như hoàn thành và mở bán tốt hơn kỳ vọng, chúng tôi dự kiến sẽ điều chỉnh tăng dự phóng lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số năm 2026 (đang ở mức 1.199 tỷ đồng thấp hơn 20-40% kế hoạch ban lãnh đạo đặt ra).
Chúng tôi khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu KDH với giá mục tiêu 39.900 đồng/CP.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu NLG
CTCK BIDV (BSC)
Quý IV/2025, Công ty cổ phần Đầu tư Nam Long (NLG - sàn HOSE) ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.704 tỷ đồng, giảm 73% do quý IV/2024 là điểm rơi bàn giao chính của dự án Akari City P2. Mặc dù, trong kỳ NLG ghi nhận 489 tỷ đồng lợi nhuận thoái vốn 15% Izumi City - cao hơn so với kỳ vọng 250 tỷ đồng của chúng tôi, nhưng lại phát sinh chi phí tài chính khác (liên quan đến hồ trợ đền bù tại Izumi City) lên đến 357 tỷ đồng khiến cho lợi nhuận trước thuế vẫn giảm 62% còn 567 tỷ đồng.
Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số chỉ giảm 30% đạt 348 tỷ đồng nhờ lợi ích cổ đông thiểu số giảm -81% từ 831 tỷ đồng còn 157 tỷ đồng khi tỷ lệ lợi ích tại 2 dự án ghi nhận chính trong quý IV/202025 (Cần Thơ 100%, Southgate 65%) cao hơn so với quý IV/2024 (Akari 50%).
Về công tác bán hàng: doanh số mở bán mới trong kỳ đạt 6.851 tỷ đồng (tăng 308%) được dẫn dắt 3 dự án cao cấp chính bao gồm 1.680 tỷ đồng tại Southgate, 1.790 tỷ đồng tại Izumi CIty và 1.038 tỷ đồng tại Elyse Island (Paragon Đại Phước).
Lũy kế cả năm 2025, doanh thu thuần đạt 5,645 tỷ đồng (giảm 22%, hoàn thành 83% kế hoạch doanh thu) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 701 tỷ đồng (tăng 37%, hoàn thành 100% kế hoạch lợi nhuận). Lợi nhuận ròng năm 2025 của NLG cao hơn 9% dự báo 641 tỷ đồng của chúng tôi ở (1) lợi nhuận thoái vốn Izumi City 489 tỷ đồng cao hơn so với kỳ vọng 250 tỷ đồng và (2) lợi ích cổ đông thiểu số thực tế thấp hơn dự báo do đóng góp của các sản phẩm đất nền tại Cần Thơ cao hơn (tỷ lệ lợi ích của NLG tại dự án là 100%, trong khi các dự án khác ở mức 50-65%).
Về công tác bán hàng: doanh số bán mới năm 2025 đạt 11.855 tỷ đồng (tăng 127,8%), trong đó 3 dự án cao cấp đóng góp đến 66.7% bao gồm 40.5% từ Southgate, 17,4% từ Izumi và 8,8% từ Elyse Island. Doanh số bán mới năm 2025 cao hơn 12.8% dự báo của chúng tôi do dự án Elyse Island được mở bán sớm hơn kỳ vọng.
Kết quả kinh doanh năm 2025 của NLG nhìn chung vẫn phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, do đó, dự phóng kết quả kinh doanh 2026-2027 dự kiến sẽ không có quá nhiều thay đổi. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng hoạt động bán hàng của doanh nghiệp sẽ chậm lại trong nửa đầu năm 2026 do đóng góp chính là các dự án thấp tầng, thuộc phân khúc cao cấp có vị trí tại tier 1,5 trong bối cảnh tâm lý thị trường yếu bởi môi trường lãi suất tăng và cung bất động sản sẽ lớn trong 3 năm tới. Chúng tôi khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu NLG với giá mục tiêu 40.200 đồng/CP.
