Lợi nhuận giảm ít hơn doanh thu chủ yếu do biên lợi nhuận gộp tăng từ 48,0% lên 61,5%, nhờ bàn giao nhiều sản phẩm thấp tầng hơn và biên lợi nhuận gộp của các căn này thường cao hơn căn hộ chung cư. Trong 9 tháng năm 2019, doanh thu thuần giảm một nửa xuống còn hơn 1.300 tỷđồng và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ giảm 35% n/n xuống hơn 400 tỷ đồng, tương ứng với 38% và 43% kế hoạch 2019.
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng quý 4 sẽ tăng mạnh và kéo kết quả kinh doanh cả năm nhờ bàn giao các dự án Nguyên Sơn, Mizuki và Flora Novia cũng như có doanh thu chuyển nhượng 50% Akari City và 35 ha của dự án South Gate cho các đối tác chiến lược. Chúng tôi dự phóng trong năm 2019, NLG sẽ bán 3.900 căn (tăng 48% so với năm ngoái) từ các dự án Nguyên Sơn, Mizuki, SouthGate và Akari City và bàn giao 3.300 căn (tăng 53%).
Tính đến ngày 30/9/2019, NLG có tiền mặt ròng là 645 tỷ đồng, tương ứng với tỷ lệ tiền mặt ròng/vốn chủ sở hữu là 11,2%. Khoản người mua trả tiền trước ngắn hạn đang ở mức 1.165 tỷ đồng, tăng nhẹ 8% so với đầu năm.
Trong năm 2020, chúng tôi dự phóng doanh thu giảm 35% xuống 2.412 tỷ đồng nhưng lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ ước tăng 18% đạt 1.085 tỷ đồng do doanh thu từ các dự án Mizuki và SouthGate sẽ không được ghi nhận nhưng lợi nhuận của 2 dựán này sẽđược ghi vào doanh thutài chính trong mục lợi nhuận được chia từ hợp đồng hợp tác kinh doanh.
Chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế khoảng 380 tỷ đồng từ việc chuyển nhượng Paragon Đại Phước sẽ được ghi nhận trong năm 2020. Nhìn chung, Nam Long là công ty phát triển bất động sản có thương hiệu mạnh, sự hỗ trợ dài hạn từ các đối tác chiến lược và tỷ lệ vay nợ thấp.
Chúng tôi cũng đánh giá cao kế hoạch mở rộng kinh doanh sang Đồng Nai và Hải Phòng nhờ cơ sở hạ tầng phát triển và nhu cầu cao về các sản phẩm thấp tầng chất lượng ở khu vực này.
Chúng tôi lặp lại khuyến nghị mua đưa ra giá mục tiêu là gần 35.000 đ/cp cho năm 2020, sử dụng phương pháp NAV. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức P/E 2020 là 7,1x và P/B là 1,0x, so với mức trung bình ngành theo tỷ trọng vốn hóa tương ứng là 13,0x và 1,8x.
